光明乳业：战略聚焦和品类优势发力刚开始

　　收入增长的驱动力在于品类优势，具有可持续性：从三大龙头最新报告来看，光明14Q1收入增35.1%，蒙牛13年收入增16.3%(扣除雅士利并购影响)，伊利14Q1收入增11.1%。龙头公司收入出现了较大幅度的差异核心还是液态奶的增长速度差异的影响，更直接来源于不同公司的品类优势差异，光明具备最为显著的品类优势。

　　酸奶业务得到光明和蒙牛的战略性重视，光明继续把莫斯利安和低温酸奶品牌作为明星产品去打造；蒙牛乳业则把酸奶业务上升到战略性的高端，公司和达能合作重点加强酸奶业务，2013年已经达到54.2亿元，同比增18.1%，同时蒙牛乳饮料增速达29.7%，特别是优益C增速预期达到40%以上，凸显了公司品类优势所发挥的核心作用。

　　光明的显著竞争优势更突出于低温和酸奶业务(莫斯利安包含在内)2013年度增长达到41.6%，达到72.8亿，实质为行业第一大龙头。公司在常温酸奶和低温酸奶、低温乳饮料的竞争优势显著强于两大龙头，蒙牛把常温酸奶定位机会性业务，伊利业务重心仍然聚焦于经典和儿童奶。

　　光明聚焦常温酸奶的成长边界远远没有到来：目前常温酸奶这个品类基本实现了全国主要地区的铺货，预期到2014年整个行业收入只有60亿左右，约30万吨，从持续的调研来看，这一品类正加速改变人们消费口感，对传统的酸酸乳、常温奶都有很好的替代性，光明整个低温、酸奶业务2014-2016年有将达139亿、182亿和231亿，增速达到37.6%、38.9%和27%，占比68.8%、73%和76.7%。

　　目前整个液态奶行业已经较为清晰地向低温酸奶、常温酸奶和高端乳饮料市场主导增长，特别是区域乳企全面发力优势品类。光明品类优势和聚焦战略将持续推动公司收入增速达到20%以上，推动盈利能力持续提升。

　　公司的核心价值在于品类具备竞争壁垒，继续看好低温酸奶竞争优势：给予公司2014年45XPE，目标价23.4元，维持“买入”评级。

　　风险提示：如果竞争对手在2014年战略向常温酸奶做重大调整，那么光明的盈利可能不达预期。