光明乳业：新一期股权激励重在稳定团队

　　光明乳业今日公布A股限制性股票激励计划(二期)草案，拟对211名激励对象授予的股票数量不超过628.904万股，即公司股本总额的0.514%，授予价格为10.50元/股，激励成本约为6593.4万元，分为2014-2015年摊销。

　　事件评论：

　　本次激励计划是对2010年1月推出的第一期激励计划的延续。公司推出第一期股权激励计划以来，很好的解决了国有企业的激励问题，以郭本恒为核心的新一任管理层通过开发常温酸奶莫斯利安成功打开了公司新的利润增长点。由于莫斯利安的高速增长，2013年进入爆发期，带来的利润增速远高于第一期股权激励计划时的预期。随着第一次股权激励计划锁定期的结束，公司适时推出第二期激励计划，符合上海国企改革的大方向，也符合市场预期。

　　本次股权激励计划目标相对保守。对限制性股票分批设置分别2年、3年、4年的禁售期，激励对象在三个解锁日依次可申请解锁股票上限为该期计划获授股票数量的40%、30%与30%，业绩条件要求2015-2017年每年的收入同比增速不低于15%，同时扣除非经常性损益净利润增速不低于12%。这个增速仅略高于乳制品行业未来的收入增速中枢，对于一个全国化势头初现的拐点型乳制品公司来说偏低。

　　但是我们认为本次激励计划对于稳定管理层和核心技术团队的作用重于对未来业绩的指导作用。首先，本次激励对象范围更广。本次激励对象共有211名，较上一期的104人增加了一倍，占公司在册员工总数的2.5%，包括核心技术人员等更多的中层员工列入激励对象。其次，这个计划更有利于长期与公司共成长的员工。回顾第一期股权激励计划，2009-2012年的实际业绩仅略高于解锁要求，而在2013年，最后一个解锁期的盈利获得爆发式增长，而在2013年之前离职的员工则没有获得未解锁的最后一部分股权。新一期激励的解锁业绩目标虽然不高，但是有两个作用，一方面压低授予日公司股价，降低激励的管理费用；另一方面便于最后一个解锁期业绩超预期，更长期地留住核心团队。

　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.35元，0.45元和0.58元，维持“推荐”评级。