洋河股份：应变能力卓越 全年见底企稳

　　重视商众客户开发，调整产品与渠道模式：公司管理层对行业理解深刻，认为行业发展“短期矫枉过正、中期理性回归、长期商众凸显”，对三公消费的复苏不抱有幻想，积极开拓商务消费和大众消费。公司一方面推出适合商众消费价位产品，另一方面在渠道模式上进行调整。2013年公司在省内推广柔和双沟，省外推广洋河老字号，我们预计在14年1-4月保持50%的销售增速。同时公司帮助经销商(尤其是团购商)转变营销思路，开发企业客户。

　　关注竞品降价，坚持高端定位：公司认为产品品牌与价格是相对应的关系，短期降价对销量有正向刺激作用，但长期来看是对品牌定位的伤害。因此公司通过在不同时期推广不同价格带产品的方式，实现稳定销售的目的。14年1-4月份，公司产品结构中海之蓝比重逐步提升，天梦比重稳中略降。公司还通过开发5A级海、天之蓝(比老版海天高40元左右)，在新的价格带中满足市场消费升级的需求。

　　以新江苏与产业化布点两条思路，继续拓展省外市场：公司在坚守省内市场的同时，继续开拓省外市场，一方面坚持新江苏战略，通过打造省外成熟市场，复制江苏市场成功经验，另一方面，借助产业化落地项目，实现省外潜力市场的突破。由于地方税收与品牌情节等因素，地产酒始终是白酒品牌全国化过程中的重要竞争对手，也是白酒产业集中度提升的主要壁垒。2013年，公司在湖北十堰全资收购梨花村酒业，我们预计公司将在14年继续通过产业化布点的方式，促进公司产品在省外市场的销售。

　　维持“审慎推荐-A”评级及目标价：我们维持预估14-15年EPS4.17元，4.48元，14年有望逐步见底企稳，长线仍有望不断做强，维持“审慎推荐-A”评级，年内目标价区间54.2-62.5元。