5月以来，沪铜5月合约大幅飙升，远月合约则走势相对缓和，合约价差显著拉大，而随着现货高升水受持货商逢高抛售及进口铜流入而缓解，笔者认为，本轮沪铜反弹恐成强弩之末，由于消费旺季临近尾声，5月中下旬铜市或将再次迎来供需格局转变，二季度沪铜将由短多过渡到长空。
近强远弱，现货升水料回落
近阶段，国内短期现货供应紧张的背景下，铜价反弹逐步收复3月以来的失地，同时合约结构呈现明显的反向市场特征，近月合约涨幅高于远月合约。截至5月13日收盘，沪铜1405与沪铜1408价差扩大至2300元/吨左右，为近几年来罕见。
沪铜近强远弱与近月合约即将交割关系密切，上期所库存周报显示，截至5月9日，交易所铜库存小计降至9万吨左右。其中上海地区完税库存仅2.4万吨，而对应沪铜1405合约持仓从12日早间的3万余手快速下滑至13日日盘收盘时的13710手，其间部分空单持有者临近交割却难觅低价货源，近月空头平仓了结是推动沪铜大涨的重要推动因素。
然而，笔者认为，本轮现货供应紧张后市将缺乏持续性，遵循“进口亏损加大——进口铜难流入——现货超高升水持续——进口亏损减小——现货升水回落”的循环结构，未来国内现货紧张局势料降温，现货高升水将难持久。
供应压力大，需求增速仍疲软
从铜供需平衡的角度来看，尽管国储收铜及冶炼出口，但近阶段国内真实铜需求相对平稳，下游并没有明显增加库存，而5月交割后，套利行为将促使市场重回理性，而全球铜供应压力仍大而需求增速偏弱的大背景下，整体供大于求料将推动铜价回到熊市。
根据商品咨询机构Wood Mackenzie对全球近260个铜矿山的统计，当前全球铜矿山的现金成本C1(含副产品抵扣)90%分位线约为5800美元/吨，2014年全球铜矿供应增量预估为87.1万吨。
因此，即使一季度矿山产能增速略不及市场预期，但5月进口铜干矿现货TC走势平稳，运行于100—110美元/吨，面对全球精矿供应整体仍相对充裕，较高加工费将刺激国内冶炼商全力生产，铜整体供应压力仍较大。
国内铜下游处消费旺季尾声，根据以往经验，铜消费增长将面临降速风险，因铜加工企业订单续涨能力有限，且随着内外盘比价修复，进口亏损减少及贸易商逢高出货将推动国内供需格局再次转变，对沪铜价格的支撑将出现松动。
宏观环境中性，供需仍将主导后市
虽然3月以来政府“微刺激”政策起效推动4月经济数据整体低位企稳徘徊，但需求数据大多低于预期。
数据显示，中国4月PPI年率同比下滑2.0%，虽然环比3月有所改善，但同比跌幅收窄程度低于预期，而最新公布的中国1—4月城镇固定资产投资年率增长17.3%，4月规模以上工业增加值年率增长8.7%，4月社会消费品零售总额年率增长11.9%，上述三大数据均不及预期及前值，显示内需疲软仍是中国经济将面临的困境。
在4月底的中央政治局会议上，决策层认为中国经济增长处于“年度预期目标范围”，不过也承认经济增长依然面临下行压力，并要求财政政策和货币政策坚持现有政策基调，因此不会出台大型经济刺激措施。在内需偏弱对峙维稳政策之下，二季度国内宏观经济不会明显恶化，商品的动态供需将继续主导后市。
综上所述，笔者建议二季度对铜市逐步由短多转为长空操作，铜市中长线仍将处于熊市格局，关注沪铜1408逢高布空机会。
(作者单位：国信期货)
