华策影视：构建平台型传媒娱乐集团

　　一、公司2013年业绩符合我们和市场预期。2013年实现营业收入和归属母公司净利润分别为9.2亿和2.6亿，分别同比增长28%和20%；扣非后归属母公司净利润为2.2亿，同比增长13%；全年毛利率同比下降8个百分点至45.9%，主要2013年全年投拍影视剧数量和规模均增加，影视剧收入增加的同时成本也大幅增加。2013年实现EPS为0.40元，Q1~Q4实现EPS分别为0.07元(+31%)、0.14元(+20%)、0.12元(+44%)和0.08元(-10%)，拟每10股派现0.4元(含税)。

　　二、2013年经营回顾：电视剧发行能力持续提升，全年获得发行许可证电视剧17部746集(权益集数400集)，2013年新增开机制作12部518集，19部剧获得备案公示。多部电视剧在国内一线卫视播出并取得不错的收视成绩，毛利率下降较多主要受成本增长影响；2013年蓄势电影业务，汇聚优秀创作团队；公司2013年加快推进外延式扩张，以内容为核心，在产业布局多头发力，注重协同效应和补充完善产业链。

　　三、2014年经营展望：公司将继续巩固电视剧领先地位，拓展强化电影、艺人经纪、广告营销等新业务板块，尝试制作适应新媒体渠道的新形态内容，并将重点加强传统电视、新媒体和海外市场在内的渠道建设和拓展，并尝试建立基于新媒体渠道的频道、和自主或合作终端，构建“内容+渠道+终端+衍生业务”的平台型综合传媒娱乐集团，积极掌控上游优质IP资源，充分挖掘影视内容价值，并形成具有协同效应的业务生态系统。

　　四、维持“买入”评级。我们预测华策影视2014~2016年EPS分别为0.81元、1.11元和1.40元，当前股价对应14~16年PE为30倍、22倍、17倍。如公司今年电影业务表现强劲超预期，探索与渠道(电视台、视频网站、OTT等)合作带来新的业务模式和盈利贡献，以及后续继续推动外延式扩张，公司2014年业绩具有弹性。

　　华策产业布局积极，从优秀影视剧制作公司升级到国际化的综合娱乐传媒集团的发展思路稳步推进，是国内极具抱负、有能力成长为国际化、开放的平台型全媒体娱乐集团。华策收购克顿传媒提升电视剧吞吐量；投资郭敬明旗下最世文化整合优质影视资源打造“华流”元素并紧抓未来文化消费主流人群；投资合润挖掘影视植入营销价值并有望借此牵手国际市场；引入战略投资者芒果传媒强化与强势渠道关系，未来双方将实现更紧密合作；投资高格影视汇聚优秀创意人才及影视作品；进军游戏、发展演艺经纪等强化影视娱乐产业链整合。

　　五、风险提示：收购整合具有不确定性；电视剧收视或电影票房不达预期。