益佰制药：改革开启新篇章 平台价值释放

　　战略转型为平台型企业，事业部制改革开启新篇章。

　　益佰在抗肿瘤、心血管领域深耕廿年，战略定位从单品突破逐步转型为平台型企业，益佰平台具备稳定高效的管理架构、清晰的激励机制，更拥有业已得到市场认可的营销能力。随着事业部制改革顺利实施，公司发展开启新篇章，产业平台价值也愈发凸显。潜力新品陆续导入成熟体系并渐次销售放量，将是公司未来一段时期发展的主旋律，市场也将在这个过程中逐步见证平台价值的魅力。

　　传统核心品种：合伙人模式助力县级医院市场。

　　公司核心品种在一、二级医院覆盖率不足10%，公司实施合伙人模式进军县级医院市场，与合伙人实现资源、利益共享，我们看好该模式推动艾迪等在县级医院市场份额的快速提升，预计2013年合伙人模式销售额增速近70%。此外三级医院市场的覆盖仍有拓展空间，预计艾迪未来两年保持20%以上增速。

　　产业平台价值逐步释放，二线品种有望渐次放量。

　　通过一系列收购，公司已构建形成差异化定位、接续发展的产品梯队，洛铂、理气活血滴丸等品种均具有十亿销售额潜力，部分品种导入公司产业平台后，有望快速成长为重磅品种。其中洛铂正处于快速放量阶段，预计洛铂未来三年仍将维持高速增长，3~5年内销售额过5亿。理气活血以OTC市场为起点逐步发力，预计14年销售额3000~5000万，后续有望进入医保，成为心脑血管领域又一重磅口服品种。此外受益于公司销售体系的进一步优化，一线销售队伍积极性显著提高，疏肝益阳、小儿健脾化积等二线品种有望短期内成长为过亿产品。

　　行业佼佼者，维持“买入”评级。

　　考虑到公司主导品种仍然维持快速增长，新品种蓄势待发，有望成为公司新的增长引擎，预计2013/14/15年公司摊薄后EPS分别为1.08/1.42/1.87元，其中13年业绩增长27.8%，主业增速约32%。我们认为无论从产品线还是销售能力角度，益佰都是中药行业的佼佼者，公司站在新的发展起点上，目前股价对应2014年29倍PE,低于可比公司估值水平(35x)。公司是我们长期看好、坚定推荐标的，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　产品最高零售价下调风险；基层终端开拓风险；收购子公司整合风险。