低估值板块2：保险
一季度业绩超预期政策利好全行业
基本面、政策双轮驱动，行业基本面持续乐观，都为2015年保险行业的发展奠定基础，有行业分析师表示，保险机构负债经营的属性，如同一个带10倍杠杆运作的资金平台：一方面，承保是从市场融资，保单结构决定负债久期和融资成本；另一方面，投资获得回报后扣除资金成本，即利差，为保险企业的主要盈利来源。在国资改革、资本账户对外开放、居民大类资产重新配置等预期下，股市有望走出长慢牛行情，保险无疑是最大收益板块之一。
业绩+政策双动力
一季度4家上市险企实现净利润407.6亿元，同比增长78.7%。同时，管理层开展个人所得税优惠政策试点，鼓励购买适合大众的综合性商业健康保险。
和投资双丰收，保险行业2015年一季度开局良好。数据显示，一季度4家上市险企实现净利润407.6亿元，同比增长78.7%，这个规模相当于2014年全年净利的46%，相当于全行业净利的47%；除国寿外，另外三家均实现创造了单季度净利新高点。净利高增长受益于保费和投资双驱动，其中保费收入3948.22亿元，同比增长12.6%；投资收益1016.85亿元，同比增长85.1%；计提资产减值52.73亿元，同比负增长33.9%。投资收益和保费双向向好推动季报净利润高增长。一季度4家上市险企净利润创历史新高。
消息面上，5月6日国务院常务会议上宣布开展个人所得税优惠政策试点，鼓励购买适合大众的综合性商业健康保险。对个人购买这类保险的支出，允许在当年按年均2400元的限额予以税前扣除。尽管试点地区和实施细则尚未宣布，但我们预计正式的税收抵扣办法将很快发布。
此外，3月5日在全国人大的政府工作报告中提到，推出个人税收递延型商业养老保险是今年的政府工作目标之一。瑞银证券分析师崔晓雁指出，这表明期待已久的个人税收递延型养老保险已在酝酿之中。政府通过税收优惠支持健康和养老保险业务发展，是提高寿险在中国经济中的地位和作用的重要一步。
从发达市场来看，健康保险高度发达的重要原因之一是税收优惠，国外普遍实行健康险缴费税前扣除或递延征税。兴业证券分析师曾素芬表示，就国内市场来看，有关保险税收优惠的政策一直在酝酿当中，尤其是个税递延养老保险，此次健康险保费限额税前扣除的政策标志着保险税收优惠政策迈出实质性一步限额标准有限，未来存在提升空间。对于个人购买商业健康险的税前扣除限额为年均2400元，在现行个税计算方法下，假设月入8000，2400元的限额意味着每年可以免税240元，在一定程度有利于刺激商业健康险需求，但总体上限额标准有限，未来存在进一步提升的空间投资建议，保险行业税收优惠政策迈出实质性一步，保险股迎来估值修复。
未来或有50%上升空间
行业当前静态PE约2.5倍，在动态PE增长30%的假设下，动态PE不足2倍，相较于2010年至少还有50%的上升空间。
保险行业而言，曾素芬认为，经历了代理人拉动、银保推动的两轮增长之后，新一轮增长主要依靠养老险、健康险，随着税收优惠政策的出台以及未来优惠幅度加码，健康险需求将得到有效释放，利于行业长期发展。年初以来保险股涨幅居后，在政策刺激之下，保险股有望走强。
基本面良好，政策加以力挺，保险行业被众多分析师所看好。而今年以来，保险行业明显滞涨，随着大盘调整背后资金加速调仓换股，保险股有望获得资金关注。银河证券分析师赵强表示，从估值水平来看，保险板块目前依然具有显著优势，PE倍数依然普遍在2倍以下，且涨幅并不显著；其次，在降息及股债市表现良好的双重作用下，保险产品吸引力持续提升，保费收入增幅有持续超预期可能；最后，从销售产品构成上看，注重价值成长的思路对应着传统保障型产品的占比增加，而险企新业务价值也有望在未来3至5年内持续保持高速增长增速。
长江证券(行情000783, 咨询 )分析师刘俊则表示看好行业至少50%上涨空间。刘俊认为，相较于历史2010年一季度和2013年一季度，行业投资和承保面临更好成长性，估值理应优于前期高点。更好成长性体现在，首先行业投资收益依托固收和股市，兼具弹性和稳定性；其次，保费摆脱单纯投资依赖走向产品和渠道依托，更具主动性和价值；最后，政策确定性更强。估值来看，2013年一季度估值高点1.8倍PE，2010年一季度高点3.3倍PE，当前保费投资趋势更加类似于行业2009-2010年发展格局，但行业当前静态PE约2.5倍，动态PE增长30%的假设下，动态PE不足2倍，相较于2010年至少还有50%的提升空间。持续强烈看好保险板块，推荐中国人寿(行情601628, 咨询 )、中国平安(行情601318, 咨询 )、中国太保(行情601601, 咨询 )和新华保险(行情601336, 咨询 )。
