迈过两道坎
黄金价格呈涨—跌—涨态势
文/本刊记者金梦媛
2015年上半年，金价难有持续性上涨的可能，而实物金需求的回暖则决定了金价不会出现较深的跌幅。进入下半年后，温和回暖将成为金价走势的关键词，把握好入场时机至关重要。
进入2015年之后，黄金价格迎来开门红，截至1月20日，年度涨幅已经接近8%，且短期内强劲反弹的走势有望延续。在新的一年里，黄金价格将出现怎样的变化？黄金投资者又应该如何布局？顶金贵金属董事长兼总裁夏宇飞提醒投资者，全球经济大环境是决定黄金价格大趋势的根本因素，因此首先要对黄金的基本面背景进行梳理。
2014尘埃落定
2014年，现货黄金价格经过了一番涨跌轮回后已经尘埃落定，年度跌幅为1.76%。回顾一年走势，几个标志性的事件主导了当年的价格拐点。年初美国酷寒天气的意外袭击导致美国经济数据全面陷入低谷，欧洲地区经济复苏相对温和，造成美元对外贬值，给黄金价格反弹带来机会。度过严冬之后，美国经济开始全面复苏，同时全球其他经济体则出现了复苏乏力的迹象，美元指数正式进入强劲上涨周期，给贵金属带来沉重压力。
在黄金价格的波动过程中，地缘政治一直是一个关键性的变量，乌克兰危机一度令全球资本市场陷入恐慌，避险情绪在2014年6月推动了黄金价格的一波反弹。然而，美联储宣布逐步退出QE成为2014年度黄金价格的最大利空，促使金价在下半年逐步下跌。同时，欧元区经济徘徊在通缩边缘，欧洲央行实施“欧版QE”的预期又令金价的跌势加剧。此外，亚洲实物黄金需求低迷，大宗商品尤其是原油价格暴跌也是拖累黄金价格的因素之一。
2015难有持续大涨
大多黄金投资者所期望的，不外乎是一个持续性大幅上涨的好年景。然而2015年黄金是否有望上演持续性大涨？夏宇飞给出的答案是否定的。
他表示，令黄金价格出现持续性大幅上涨的情况有两种，一是全球范围内高通胀预期的出现。例如，黄金价格曾受美联储实施QE1和QE2预期的影响而暴涨。其背后的逻辑是，超宽松的货币环境将令信用货币贬值，导致物价水平全面走高，进而演化为高通胀甚至是恶性通胀。流动性泛滥则可能推动风险资产价格暴涨，形成资产泡沫，累积金融风险。在这种情况下人们一方面要对自身资产进行保值，同时还要规避泡沫资产崩盘风险，所以黄金作为传统的避险资产就受到了一定程度的追捧。
“而这种情况在2015年恐怕不会发生。”夏宇飞说。在原油价格暴跌的影响下，各经济体面临的难题是避险通缩，而不是预防通胀。目前阶段全球通胀水平还处于下降的过程中，这也是各大央行“毫无顾忌”地扩大宽松的原因。虽然央行的“放水”行为会推高通胀，但这需要一个过程，至少目前还没有通胀上升的迹象，因此2015年通胀水平不太可能大幅走高。所以，高通胀预期触发的黄金价格大涨不太可能出现。
另一种可能令黄金价格持续上涨的因素是地缘政治。地缘政治危机甚至是局部战争都会在短时期内快速推高黄金价格，影响力不可小觑。但是夏宇飞指出，地缘政治具有较大的不确定性，投资者很难做出准确的预测。况且，地缘政治危机虽然会令金价剧烈波动，但不足以改变黄金的长期趋势，因此投资者不能因为地缘政治因素来认定黄金价格的大趋势。夏宇飞说：“好在对于黄金投资者来说，这一点并不构成投资的难题，大家只需在危机出现时再入场做多黄金即可。”
温和上涨概率大
虽然上述两种让金价持续大涨的条件难以满足，但温和上涨在2015年将是大概率事件，主要推动因素就是全球经济进入复苏周期，大宗商品价格触底反弹。
随着全球经济的缓慢复苏，工业活动将在2015年显著增加，这令作为工业原材料的能源以及基本金属价格回升，黄金的工业需求上升将带动价格反弹。同时，经济前景的好转也令消费者的消费热情复燃，黄金首饰作为一种奢侈品或者饰品，其销量也将提高。夏宇飞分析认为，根据经济周期中实体经济和商品价格的关系，股市往往会提前反映实体经济走向，是最高反映经济复苏的品种。在股市进入繁荣期之后，大宗商品价格也将全面上涨。目前欧美主要股市都持续走高，而大宗商品的熊市还在继续。2015年，大宗商品价格有望结束跌跌不休的现状，届时牛熊拐点很可能出现。所以，黄金价格出现温和上涨是大概率事件。
夏宇飞认为，影响2015年金价运行的积极变量还有亚洲实物黄金需求回升。多家机构投资者都在金价预期中将亚洲实物金需求作为主要的利好因素。随着中国春节传统婚嫁季来临，以及A股市场投资风险的显现，黄金无论是作为饰品还是投资品，其吸引力都将回归。印度方面，政府已经放弃了黄金进口80:20规则，且降低进口关税的呼声渐高。随着印度黄金进口的阻力减小，印度国内的实物黄金需求将得到充分释放，和2014年相比，进口量有望上升。所以，今年亚洲实物黄金需求将再次成为支撑国际黄金价格的主要因素之一。此外，国际金价的持续低迷已经令很多矿产商损失惨重，产业已经基本完成前期的阶段性整合。而当产业整合仍不能弥补金价下跌带来的损失时，减产就成为矿产商最后的选择。矿产金供应减少将阻止金价的下跌，利好黄金价格。
上涨前的两道坎
夏宇飞提醒投资者，在经历了诸多风险事件后，黄金价格上涨还有两道坎需要迈过去，一个是欧洲央行实施QE，另一个是美联储加息。欧元区现在已经陷入技术性通缩，虽然这不代表该地区进入实际通缩，但形势已经相当严峻，欧元区经济正徘徊在萎缩边缘。作为欧元区的中央银行，欧洲央行的压力很大。德拉吉在最近的表态中重申了实施QE的决心，但也承认在3月前不太可能实施QE。近期该行的多位官员也表示正在为QE做准备，市场充斥各种猜测。现在看来，欧洲版QE已经势在必行，在落地之前，欧元汇率都将持续下行，对黄金价格不利。
另一道坎则是美联储加息，目前较为集中的预期是6月份启动加息，提前加息的呼声也很高。美联储加息和绝大多数其他央行的货币政策走向相背离，这和美国经济一枝独秀的背景相符合。在这种情况下，国际资金加速流入美元资产，推高美元指数。黄金价格和美元指数的相关系数为-0.8左右，也就是说，大部分情况下二者呈负相关。那么强势美元将是黄金价格反弹之路上最大的障碍。虽然2014年12月中旬以来，黄金价格多次出现和美元指数同涨的局面，但这毕竟属于非常规现象。所以，在美联储加息的靴子落地之前，金价的持续性反弹将受到考验。
把握入场时机
夏宇飞预测，2015年黄金价格的运行轨迹为：上半年先涨后跌，下半年温和上涨。
之所以判断上半年金价不太可能出现大幅度持续性的上涨，原因是欧版QE和美联储加息两大潜在利空决定了基本面不具备支撑金价趋势性走牛的基础，且全球范围高通胀的可能性很小。但是实物黄金需求的回归以及矿产成本方面的支撑也令金价不太可能出现深幅下跌。所以，上半年黄金价格将宽幅震荡，且先涨后跌的概率较大。进入下半年以后，如果欧版QE实施，美联储加息落地，黄金价格有望展开温和上涨。与之对应的交易策略也应该以中短线为主，在1230～1250美元/盎司可以适当买入，目标在1330美元/盎司附近。随后可以择机做空，等待价格再次探底。在主要利空因素出尽之后平仓，并反手布局多单。主要交易思路就是如此，可根据关键性的金融事件对入场时机进行调整。
