神农投资总经理陈宇:
接到邀请来做一个5—10分钟的检讨，原来以为是圆桌会议，我假设人不多，后来来了以后发现是一个千人会场，我就更高兴了，投资人要做检讨的话人越多越好，对于自己过去犯过的投资的失败能更深刻的领悟，更好的修改。
给我的题目就是谈一下对冲基金工具对主动型产品的影响。我们代表性的产品，神农1期，从10年创立一直到现在，红色是净值的走势，已经翻倍击败沪深300 90%了。他从3400多点跌到1900点又返回到3400多点，坐了一次电梯。他通过选股和择时，捕捉上涨的机会和抵御下跌的过程。
13年底，我们可以看到包括朱雀、重阳，很多很优秀的私募同行都发行了各式各样的基金，当时简单回顾12、13年的历史，似乎如果我们也发一个运用对冲工具的这样一个基金，如果只是简单采用做空沪深300指数，继续做多我们的股票的话，似乎可以获得一个显而易见的增强，这是我们在一开始的时候对对冲手段的一个非常浅显的认识。于是14年就发了，很不幸赶上了14年底逆向的上涨，很不幸给客户亏钱了，我感到万分的遗憾，就特别做检讨了。
还是回归到我们做这件事的初衷，我们希望对原来的股票型基金有一个增强，增强的目标就是涨的时候多涨一点，跌的时候少跌一点，我不知道这是不是客户的期望，你们做股票基金基本上可以不输钱，还能赚钱，你们发一个增强型的杠杆，跌的时候做空，涨的时候做多，这多来劲！就像一个小朋友，刚刚会走路，你给他一台自行车，你不会骑自行车，上去之后容易把门牙摔掉，回到我们的初衷的时候发现不是那么简单。
我们在运用对冲工具以后，我们至少有9种可能性。绿色的三个，如果用反了，用的不好，我可能比以前涨的少，跌的更多，也有可能涨还这么涨，跌多了，或者说跌还这么涨，涨少了，最后我们到去年年底，很不幸落到绿色象限了。我们接着就进行了艰苦的学习。在人力资源上各方面重新的配置，今年1季度我们的对冲产品收益是增长了26%，接近30%，略微跑赢了我们股票型基金，这样好不容易恢复到白色象限了，可能稍微有一点点修正，至少你不会开倒车。但是接下来我们希望通过不断的迭代，不断的增强学习，改进我们对冲工具的使用，使我们最后进入前面暖色的象限。
实际上我们回馈分析以后，原来的初衷，想要用对冲而达到多涨少跌这个需求，实际上只是一个小概率事件，我用了以后有9种可能，一经努力之后他可能会达到最后多涨少跌这个现象。大家看到我就心甘了，我们做了10几年，最后上来门摔掉了一年，就是不断的试错，不断的再爬起来。
我们想想问题出在哪儿呢？去年不只我们一家对冲基金遭遇滑铁卢，还有很多，无论是阿尔法对冲，或者像股票型，管理型，都承受很大压力。
我们开始做这个事的时候，能力与目标不匹配，实际上我们这些主动管理型的基金经理在股票投资上历经风雨，做了10几年了，我们在股票上面相当于高中生，但是我们在使用对冲基金的时候能力相当于幼儿园的小朋友，高中生拉着幼儿园的小朋友一起跑步的时候，很有可能一不留神大家一起摔倒。第二个就是我们工具与需求不匹配，我们的需求就是多涨少跌，从对冲基金股票型的主动管理对我们来说最好的方法，你做多最看好的企业，最空那些垃圾，很不幸我们在A股市场上做空垃圾的工具没有。理论上可以融券，但是融垃圾股的券我融不到，所以我们只能勉强用沪深300，让他往下来，这个东西不是非常理想的工具，这也是导致去年不太理想的主要原因。
第三是国内的对冲，容易给我们形成一个错觉，老觉得这个金融工具应该对着干，股票型一定要这边放空，这个实际上是一个误解，实际上对冲基金一个是做多的杠杆的使用，做空是第二种，你在市场向下的时候还可以有保护，所以我们三个工具没有整好，导致我们在最后的结果上远远偏离我们的初衷。
所以我们要做，第一个就是对于我们这种类型的。我们不是做量化的，我们是主动管理型的基金经理，我们的经验主要是股票的选股上，我们要运用金融杠杆的时候，我们首先是不是先被动后主动，不要贸然用大量的杠杆主动的对冲，做空。
我们对我们的产品做了各种各样的测试的模拟，我们发现简单的做被动的，跌了5%我们加杠杆，涨了5%我们把杠杆去掉，可以大幅的修正。第二就是先考虑杠杆做多，其次考虑做少，因为我们股票型的基金经理，过去10几年的投资生涯当中，面对的都是单向。这一点在使用工具的时候那么轻易做一个做空的决策的时候很容易看透，所以我们做的时候，会悠闲考虑这个环节有没有必要运用融资杠杆，其次才会考虑。因为我们在主动管理基金上，仓位的控制和选择上，实际上基本上就是这个需求了，这个时候我们再大量的运用，频繁的运用。
第三点就是先小后大，我们拿客户的钱也这样做。满仓100亿，觉得市场不好了，就全抛掉，这样有可能一次做错，对整个净值，对客户的需要有很大的扭曲。我们先拿小的，不要放杠杆，像打德州一样，当你有确定性的把握的时候，再放杠杆。我们是对冲基金的初学者，我们希望3—5年的时间，随着我们团队的发展，最后能把这个工具，给客户的收益率达到期待！
