资产端：投资收益率改善明显
2014年初至今，沪深300指数累计上涨约40%，中证全债指数累计上涨约10%，股市债市双双表现良好，带动保险投资端收益率显著改善。自2012年险资新政以来，保险资金资产配置主要是围绕着资产结构优化的方向发展，但在2014年以前，市场处于一个利率偏高的环境，主要表现为控制权益、提升非标和优化债券结构。
近两年来，保险公司投资收益率明显改善。保险公司前期(2013年及2014年上半年)投资收益率的上升主要是因为优化资产配置，增加高收益率的另类投资资产(主要包括债权计划、不动产等)投资比例。预计2014年下半年投资收益率将受股市的回暖带动，继续向上。最近半年，在流动性宽松的格局之下，债券票息收入持续下降，低利率环境或引致资产价格重估，保险资金将开始新一轮的大类资产配置布局。下一阶段，险资会增加权益仓位、增加上市及未上市股权投资、加大标准化资产ABS的投资、增加境外资产配置等。
11月，险资权益资产同比增长26.6%，达到1.13万亿元，权益占比提升至12.6%。从2007-2013年，权益投资占比分别为27.1%、7.9%、11.2%、10.8%、12.1%、11.8%和10.2%。从2014年来看，权益投资的低点在6月份，权益占比为9.4%，到11月比重达到12.6%。根据测算，以中国人寿( 行情 , 问诊 )为例，如果权益仓位达到10%，股票价格上涨10%，对提升净资产增长8%，EV提升5%，如果P/EV估值在1.5倍左右，意味着股价能提升7.5%，在持续加仓的背景下，保险股或复归高弹性品种。
2014年，股市和债市都有较为靓丽的表现。由于保险公司的资产配置约85%的资产投资于债券等固定收益类产品，5%-10%左右投资于股票等权益类投资。受益于2014年市场的向好，保险公司投资收益率得到明显回升，其对于2015年的保费收入将有一个稳定的支撑。另外，2014年11月，央行宣布降低存款基准利率，开始了降息的过程，投资收益率相对于存款利率的优势进一步扩大，保费的高增长速度得到了更多的保障。
在资产结构优化和大类资产重配的格局下，险资2014年的收益率将会保持较高增长，预期净投资收益率在5.1%-5.5%，总投资收益率则分化较大，分布在4.5%-6%。受益于股债市场走强，保险行业综合投资收益率将有大幅提升，预计2014年行业综合收益率将达到7.8%，未来早期限利差收窄的背景下，险资收益率持续提升面临一定的压力。
未来保险资金投资收益率的上升将主要受益于股市的明确回暖。保险公司是唯一能加杠杆投资股票的金融行业标的。虽然最近几年保监会对于投资监管正逐步放开，但由于2008年金融危机影响以及近年来资本市场的波动性，导致保险资金投资越来越审慎，加上股市过去几年的持续低迷，目前保险公司资产配置中股权类投资不到10%。在此前提下，保险公司越来越倾向于投向收益率相对较高且稳定的方向，如非标产品等。因此，未来保险资金另类投资比例的提升空间仍然较大。
自2012年开始，保监会逐渐将保险公司投资渠道的限制放开。目前保险公司能够投资的非标产品包括商业银行理财产品、银行业金融机构信贷资产支持证券、信托公司集合资金信托计划、证券公司专项资产管理计划、保险资产管理公司基础设施投资计划、不动产投资计划和项目资产支持计划、股权投资基金等，这部分非标投资比例正逐年上升，剔除报表信息披露不完全的新华保险( 行情 , 问诊 )，其余三家上市保险公司2014上半年的平均非标投资比率已经超过了10%。
目前国内基础设施投资计划、不动产等高收益率资产的投资比例上限已提升至30%，保监会的非标投资理论上限为非上市公司股权30%+不动产30%+其他金融产品25%=85%。目前上市保险公司另类投资比例依然较小，目前占比不到10%，预计未来保险公司将继续提升债权计划等高收益非标资产的投资比例。
目前，保险公司股权类资产和其他类资产占比均距离监管上限的空间较大，未来投资收益率提升仍有较大的空间。
