渤海轮渡：中韩轮渡和邮轮业务取得新进展

　　公司2014年一季度实现营业收入2.36亿元-4.3%，实现毛利0.47元-20.7%，营业利润0.27亿元-29%，归属于母公司股东净利润0.55元+18.8%，EPS0.11元/股。如果剔除营改增影响，公司营业收入预计比下降1%，毛利下降7%。

　　一季度公司获得燃油补贴4100万元，同比增加约2000万元，是公司利润增长的主要原因。

　　主业增长放缓推动业务转型升级加速。

　　随着经济增速的放缓以及大交通的发展航空、铁路货运，烟连区域货运需求增速呈放缓状态，且随着市场运力不断更新以旧换新市场能呈快速扩张趋势，在此背景下公司收入增速出现明显放缓，而班轮运成本刚的特点带毛利的下降。公司做好了转型的准备以重新获得新增长点。

　　客滚船业务向国际市场拓展，获得新的增长。公司通过控股子公烟台渤海国际轮渡有限公司拟投资成立“烟台-平泽”客滚运输航线韩国代理公司。考虑到中韩自贸的进展在加快，我们预计由渤海轮渡控股运的中韩轮渡航线可能于近期能够获得运营。

　　向邮轮旅游进军。公司公告成立邮轮管理公司以及船员技术服务司，与邮轮管理相关的专业化后台服务公司正式设立，预计后续公司将邮轮产业为投资和发展重心。我们预计公司邮轮与4月底到达指定维修厂，并经过改装后有望于2014年下半年开始正式运营。

　　看好公司业务转型发展，继续给予“买入”评级。

　　预计公司14-15年EPS分别为0.53元、0.63元和0.70元，其中2015邮轮业务开始贡献业绩。我们看好公司邮轮业务的发展前景，继续给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　邮轮业务进度低于预期小非减持风险。