平安证券：弱势不变 市场进入煎熬期

　　1、策略每周观点：弱势不变，市场进入煎熬期。(1)无风险利率下降并不构成市场上涨的充分条件。市场关注无风险利率下行对资产的影响，我们需要强调的是无风险利率只是资产定价的一个关键因素，而分子项与分母项的风险溢价都构成短期股市上行的负面约束。1)房地产下行压力与政策稳增长力度的偏弱意味着资产定价的分子项存在不确定性；2)需求疲软下的广谱利率下行并不能提高股市的相对配置价值，大类资产角度债券更佳；3)非标受限但刚性兑付未破背景下，股市瞄定的无风险利率的切换对股市利好持续性有限，私营个体的信用违约与实体坏账的增加抬升宏观市场的风险溢价，政府隐性担保力度加强与资金主体的相似性使得标准化债券市场更受青睐。资产的阶段性优劣顺序是债券、股票、商品。(2)市场弱势不变，进入煎熬期。在二季度策略报告《理想主义的现实困境》中我们强调政策维稳行情难以持久，市场的风险点在4月中下旬，触发因素在于政策维稳力度的证伪与市场资金面弱平衡的破坏—IPO对存量博弈的冲击。向后看，房地产市场的下行压力、汇率贬值的波动、稳增长政策利好归于平淡等，意味着经济、资金和政策面的不确定性仍较多，但考虑到目前机构仓位偏低，市场调整空间或有限。我们认为市场仍将维持弱势，进入阶段性的煎熬期。(3)寻找业绩确定性。周期板块政策利好褪去，基本面困扰依旧，仅是阶段修复，趋势机会有限；成长股则在业绩证伪结束后，可能从泥沙聚下到真伪分化，建议关注业绩支撑力强的成长龙头。市场将回归业绩基本面确定性。(4)配置上降低盈利预期，维持中性仓位，寻求安全确定性而非高风险偏好性：1)回首成长龙头，关注业绩支撑力强而前期调整幅度较大的成长股修复的机会，如环保、消费电子、油服军工等领域；2)大众消费品(食品、日化、医药)龙头的相对配置价值继续关注。3)建议回避之前涨幅较多而基本面改善乏力的周期蓝筹，可以关注仍在于结构刺激的领域如铁路、电网与农业水利等。

　　2、宏观点评与政策跟踪：(1)4月25日今年首次政治局会议召开，我们认为：调控符合预期与基本面没有变化等暗示政策基调未变；克强经济学的“简政放权与盘活存量”思维依然较浓；政策定向稳增长的需求依然存在。货币维持现有基调意味着实质性的宽松政策难以出台，“维稳之意仍可猜，奢望之心不可有”，而改革的推进的在短期也无需有过高的期待，目前可能更多的处于政改阶段。(2)4月汇丰PMI回升难改经济疲软态势，季节调整后仍处于下行通道，中微观商品价格与库存的表现也暗示经济仍然较弱。(3)本周重点关注美联储的货币政策会议，之前的资金回流配置新兴市场难以持续，汇率贬值压力较大背景下需要关注外部变数的潜在负面冲击。

　　3、流动性跟踪：(1)国内市场：本周银行间市场资金面延续上周改善趋势，但改善动能明显趋弱。银行间7天回购加权利率虽较上周出现小幅下行，但依旧维持在4.5%以上的中枢水平；而国债收益率则重回上行趋势；(2)债券市场：期限利差水平在前周快速回落后重回上行通道，而信用利差近期则呈现加速上行趋势。整体信贷成本上行后，市场对低等级信用主体的偿付能力担忧开始加剧。(3)目前央行依托流动性紧平衡以促转型的中长期意图并未改变，考虑到需求的疲软与定向宽松的利好，宏观流动性的风险下降，但同时注意到信用困局未破，信用风险尤其是私营部门的个体违约风险压力仍较大。

　　4、盈利预测与估值跟踪：本周主板市场表现走弱，沪深300估值PE(TTM)为8.17，与前周8.36下行；中小板和创业板相对沪深300估值PE(TTM)分别为3.28和6.27分别下降0.06、下降0.41。盈利预测调整方面，依据朝阳永续数据，沪深300指数2014年净利增速一致预期上周上调0.22%；中小板指数2014净利增速一致预期下调1.17%，创业板指数2014净利增速一致预期上调1.50%。