卧龙电气：整合渐深入 电机业务潜力巨大

　　4月22日卧龙电气发布2013年报：2013年公司实现营业收入57.28亿元，同比(调整后)增长9.37%；实现归属上市公司股东净利润3.64亿元，同比(调整后)增长55.30%；实现归属上市公司股东扣非后净利润2.46亿元，同比(调整后)增长374.64%。公司拟每10股派1元现金。

　　点评：

　　毛利率显著提升，盈利能力持续改善。

　　2013年公司盈利能力同比持续改善。综合毛利率达到22.97%，同比提升3.76个百分点，随着协同效应的显现未来毛利率可能进一步提升。期间费用率为17.6%，同比增加1.41个百分点。其中销售费用率同比增加0.92个百分点，管理费用率同比增加0.79个百分点。公司尚处于并购完成后的业务整合期，费用率略有提升但在可控范围，随着整合的逐渐完成未来费用率有望下降。分业务来看，电机业务按合并调整后收入同比增长7.55%，毛利率同比提升2.47个百分点，主要由于合并ATB和清江电机后产品结构优化；变压器业务收入同比增长23.58%，毛利率同比提升7.22个百分点，主要由于下游高铁行业景气度回复；蓄电池业务收入同比增长11.81%，毛利率同比略降0.08个百分点，表现稳健。

　　电机电控是公司未来主力业务，将进行全球战略布局。

　　公司已经确立未来将电机电控业务作为业务发展主力。公司电机业务主要有两大驱动力：一是发挥ATB的协同效应进行全球布局，目前公司正积极进行技术统一，未来将在全球范围进行采购、销售、品牌的统一布局，ATB的技术、品牌和渠道将逐渐发挥协同效应；二是通过外延式扩张实现电机产能的扩大和品类的丰富，与全球战略布局相配合，打造更全面的产品服务体系。公司在电机制造领域具备成为国际巨头的潜质。

　　光伏电站业务锦上添花，变压器和蓄电池提升盈利能力公司积极涉足分布式光伏领域，已获得配额78MW,预计今年还会获得新的配额。分布式光伏业务除了能为公司提供一部分收益外，同时还会带动公司配电设备、大功率光伏逆变器等产品销售。公司对变压器和电池业务定位是保持现有规模，提升经营效率，目前已有效果显现。

　　盈利预测与估值：

　　不考虑未来可能的并购，我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.41、0.50和0.64元，当前股价对应市盈率分别为18.64倍、15.26倍和12.00倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：经济下行风险；海外市场开拓风险。