卧龙电气：整合见成效 新能源提升估值

　　做强电机主业，整合见成效。

　　2013年公司收购香港卧龙ATB之后，实现电机产品、市场覆盖、品牌协同和生产管理的多方位协同，做强电机业务的战略定位已见成效。牵引变压器受益于去年客专、城市轨道交通建设的恢复业绩改善；对盈利能力较差的电力变压器公司逐步缩减业务规模，实现减亏。铅酸蓄电池随着准入门槛的提高、产能搬迁后生产的正常化，有望扭亏为盈。据公司业绩预告，2013年公司实现归属于上市公司股东的净利润同比增长198%；对收购事项重述财务指标后，净利润同比增长约50%。

　　新能源业务提升估值空间。

　　公司积极涉足分布式光伏领域，与龙柏集团合资成立龙能电力(持股比例51%)后，子公司成功获得“上虞杭州湾新区分布式光伏发电项目”50MW建设规模指标，该指标规模位于本次项目计划第一位，预计将在今年年底前建成投运。分布式光伏业务的发展将有效带动公司已有大功率光伏逆变器以及相关配电产品的销售。另外，公司电源本部下属的锂电池事业部具备100万KVAH的锂离子电池成产能力，在建的20万KVAH大容量锂电有望逐步达产。届时公司将形成包括电池、电机、电控的电动汽车核心产业链。在传统业务稳步改善的同时，公司向光伏、电动汽车等新能源领域的拓张将有助于提升整体估值水平。

　　盈利预测与估值：

　　我们预计2013~2015年公司实现EPS分别为0.32、0.44和0.60元，考虑到公司新能源业务的开拓，按照2014年25倍市盈率计算，合理价值为11元，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　分布式光伏建设进度低于预期；ATB与本部电机业务在市场、管理等方面整合进度低于预期。