北新建材：石膏板地位稳 新型房屋助新增

　　石膏板行业龙头地位进一步稳固，轻钢龙骨潜在空间巨大。

　　2013年龙牌石膏板销量增速达25%，而泰山石膏由于基数较大增速略微下滑到15%。公司15年规划产能达25亿平米，其中17亿平为泰山，8亿平为龙牌。从现有产能情况来看，泰山和龙牌都还有42%和78%的增长空间。目前存量市场巨大，预计未来几年翻新市场将保持一定增速；另外随着石膏板在内墙隔断领域的兴起，将给需求带来巨大增量。同时，近几年龙牌龙骨的配套率在不断提升，配套率已达到29%。假设龙牌及泰山做到完全1:1配套的话，龙骨产能将超过百万吨规模，潜在市场空间巨大。

　　积极拓展新业务，新型房屋市场寻求新增长。

　　公司计划在石膏板基地基础上，投建7个结构钢骨生产基地，产能达到4.2万吨，折算成新型房屋面积，约280万平米。作为石膏板行业龙头，进军结构钢骨领域，是向新型房屋市场继续迈进、寻求新一轮增长的关键一步。以结构钢骨作为承重主体的新型建筑体系具有节能环保、防震抗风、节省人力、施工速度快等优点，符合国家的政策导向，值得重点关注。公司新型房屋业务订单一般来自政府(新农村+城镇化)以及开发商(度假村)，未来主要的目标市场将聚焦在农村建设这一细分领域。2013年公司已承接了四川广安约12万平米新农村建设示范项目，由于中央积极推动绿色低碳产业发展，同时地方政府环保考核的压力较大，新型房屋的市场前景广阔。

　　投资建议：维持“买入”评级。

　　公司在石膏板行业内已是绝对龙头，竞争优势十分明显。公司近期披露定增草案，其中建设结构钢骨生产基地、开拓新型房屋市场为一大亮点，这一举措将为公司创造新的利润增长点，同时增强各项业务的协同效应。短期内，石膏板行业的需求空间仍然较大，公司未来几年销售收入规模仍将稳步上升，同时，结构钢骨等有望成为新一轮的成长接力棒。预计公司2014-16年EPS为1.86、2.24、2.83元，公司增长稳健，目前估值便宜，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　下游需求低于预期，原材料(如美废)成本持续上涨，新业务开展低预期。