皖新传媒：改革成效现 长期发展战略稳推

　　区域发行公司，业绩维持高增长：作为新华发行系统出身的上市公司，目前公司业绩核心依然是教材教辅发行牌照带来的垄断收益以及新华书店网络带来的图书销售收入；在传统媒体行业增长速度逐渐放缓的背景下，受益于公司内部改革的推进，公司业绩始终维持着高增长态势，过去三年公司营业收入和净利润复合增速分别为17.8%和23%。

　　“渠道网络+销售终端”为其核心优势：公司深耕于安徽教材图书发行市场，建立起覆盖整个安徽省市县乡镇的渠道网络以及拥有超过16万平米的实体终端店面是公司最核心的价值，公司的渠道优势意味着公司能提供下沉到省内每个农村、社区和学校的物流配送服务，公司的终端价值则指已经形成覆盖全省的连锁文化地产。

　　内部改革成效显现，长期发展战略稳步推进：我们认为过去三年是公司苦练内功的蛰伏期，新一届管理层通过对内部大刀阔斧的改革以及对既定发展战略的稳步推进为公司勾勒出崭新的发展空间；通过对内部组织结构、业务流程等各方面的改革使得公司员工忧患意识和市场化理念加强，逐渐摆脱国企效率低下等诸多弊端；公司管理层结合公司“渠道网络+销售终端”核心优势进行务实的战略拓展，提出向“文化消费、物流网络以及教育服务”三个清晰战略转型既符合现实的需要，又发挥了公司的优势；通过过去三年公司发展战略稳步推进，目前已逐步构建以中小学教材教辅为支撑、遍布全省城乡的专业化教育产品服务平台，构建以图书卖场为支撑、覆盖全省城乡公共文化消费平台，以及构建以物流中心为支撑、区域最大的综合现代物流和电子商务配送基地；上述三大板块均面临着巨大的产业发展空间，彰显着公司未来广阔的发展机遇。

　　估值和投资建议：经过过去三年在内部治理以及发展战略上的稳步推进，公司目前已经形成较为高效的运营体制和清晰的长期发展脉络，公司管理层积极务实的作风也将会保证公司业绩长期内涵式高增长。

　　我们预测公司14-15年公司实现营收55.5亿元和68.9亿元，分别同比增长23%和24%，实现归属于母公司净利润为7.26亿元和8.73亿元，同比曾增长21.5%和20%，实现EPS为0.8元和0.96元；当前股价对应的PE分别为17.3倍和14.4倍，给予公司14年20X估值，目标价为16元，“买入”评级。