预期国内糖价在3月前后缓慢回升而迎来大周期拐点糖业股投资价值凸显
2013~2014榨季的收榨进度已过大半，供给端对糖价的压力已基本体现。展望糖价走势，焦点应在于2014~2015榨季食糖的供需对比，同时结合对糖企成本的分析，我们预期国内糖价在3月前后有望缓慢回升，迎来大周期拐点，糖业股投资价值凸显，推荐南宁糖业、中粮屯河。
进口糖为最大干扰因素
(1)利空逐步释放，砸坑见底在兑现。此前我们在去年11月的调研报告中提出，由于2012~2013榨季糖企亏损严重，目前急需回笼资金以及春节过后为消费淡季，糖价可能出现业内俗称的“砸坑见底”现象，目前正在兑现；
(2)进口糖仍为最大干扰因素。谨慎起见，假设未来半年原糖的均价为16美分/磅，则配额内外的原糖进口至国内加工成白砂糖的完全成本分别为4120、5230元/吨。对应目前广西南宁4595元/吨的现货价，配额外已无盈利空间，因此，若巴西的原糖价格不进一步下调，则国内食糖价格可逐步回升至盈亏平衡线5100元/吨附近；
(3)3月可能为价格低点。按照最悲观的假设，短期内，糖价最低可跌至进口糖的成本价4100元/吨。国际市场对2014~2015榨季巴西食糖产量一致预期将出现，届时糖价的利空因素将一一兑现，仍然有望迎来大周期的向上拐点。
投资建议
糖价已在底部，反弹力度需看原油价格、巴西天气、汇率、国内收储政策，预期糖价缓慢回升，可逐步布局相关标的。在经济环境不变假设下，预计糖价将缓慢回升，其间需密切关注天气、原油、汇率、国内政策变化等因素对糖价的干扰。
(中投证券)
投资标的
南宁糖业(000911)
剥离造纸业务，纯糖业股、股价弹性巨大。预计2013~2014新榨季公司食糖的完全生产成本约5200元/吨，未来随着糖价逐步回升，公司业绩弹性明显，有望成为糖价回升受益最大的上市公司。
中粮屯河(600737)
推荐评级，6元以下为布局良机。预计2013、2014、2015年，对应增发摊薄后EPS分别为0.05、0.13、0.30元。
风险提示：宏观经济陷入低迷、全球或者国内食糖产量高于预期、进口糖对国内糖价的冲击超预期、巴西及国内的天气因素变化、公司费用超预期。
(中投证券)
