益民集团：维密才露尖尖角 望古今突破中

　　益民集团公告：其全资子公司上海古今内衣集团有限公司于2014年2月25日与上海麦司投资管理有限公司签订合作意向书，双方就设立合资公司成为维多利亚的秘密、Selmark等品牌内衣的中国区独家总经销达成合作意向，麦司公司以相关品牌代理权及资产评估后折价入股65%，古今集团拟以现金方式出资入股35%，此合资公司拟注册在中国上海自贸区。

　　评论：

　　维多利亚的秘密，以其基因、定位、品牌、设计傲居内衣品牌之巅：1、作为美国顶级内衣品牌的“维多利亚的秘密”生来具有传播生活方式的文化基因：创始人、斯坦福商学院毕业生RoyRaymond研究8年后才在1977年开设第一家维密门店，且以购物时觉得舒适为第一要旨；2.她所引领的不仅仅是时尚，更是一种生活态度，维密品牌一直倡导“穿出你的线条，穿出你的魅力，穿出属于你的一道秘密的风景”，尊贵、时尚、年轻少女的产品定位鲜明；3.超强震撼影响力度品牌打造：当年为应对竞争对手而开始的电视走秀节目、惊艳群芳的名模维密天使的持续、强大投入(近年来每年度维密秀的投入都在千万美金以上)，已经演变成现在人们每年期待的时尚大戏；4.完美设计的产品体验：维密的设计队伍创造性地引进了新材料新产品生产线，如“第二层皮肤缎面”(SecondSkinSatin)、主要用棉制品做的“性感形体服”及“完美外形”乳罩产品尤其畅销。

　　携“维密”、拓渠道、带飞“古今”，未来渠道品牌双强可期：1、古今与麦司成立合资公司，至少8年，在中国独家代销维密等品牌产品，令人联想到当年上海家化携手丝芙兰把佰草集种进香榭丽舍大街；而内衣产品，可能是比化妆品更加与本土文化紧密结合的消费品，凭古今在中国内衣渠道地位(内衣品牌市场份额前6-7名，年销售额过10亿)也正是维密所需；2.古今作为一个传统的上海老字号品牌，目前的渠道受众已渐固化，进入较难突破的阶段，偏大的年龄层等靠品牌自身难有突破；而今，渠道有了新内容，维密必将带动渠道对象的更年轻化、时尚化升级；3.而当目标客户群有所升级，又可反哺设计升级，促使古今品牌设计与定位的相应提升。总之，当维密借古今渠道铺入中国，古今也借维密带动渠道升级而实现了自身的突破。

　　品牌引进是序曲，改革、并购更可期待：1.我们认为，作为黄浦国资旗下的益民集团，能够接受全资子公司放下身段，接受以不控股(35%)的姿态与品牌运营商合资公司，国资委、益民集团改革突破的决心可见一斑；2.公司与德同资本共同设立的德益消费升级产业基金尚未开始运作，而德同在业内业绩辉煌，他们的合伙人曾经是诸如尚德电力(纽约证券交易所代码STP)，(纳斯达克代码BIDU)，讯龙科技(新浪收购)，Billpoint(eBay收购)和银联电子支付(中国银联收购)等著名企业的早期投资人或创业者，一旦开始运作，将可为益民集团增添更能协同发展的资产，有助业绩突破；3.随着国企改革的推进，黄浦国资委旗下资产的整合也将给公司未来业务发展带来想象空间。我们认为，携手维密，将利好公司内衣品牌与渠道发展，长期有助业绩提升；而这，只是个变革的开始。

　　投资建议：

　　维持“增持”评级。公司14/15年EPS估计0.22/0.26，当前估计对应PE为28/24倍，我们认为，考虑到未来国企改革、产业基金并购助力发展等诸多潜在利好，可以给予30-35倍估值对应目标价6.6~7.7元。