中国国旅：O2O战略推进 旅游零售多点开花

　　维持“增持”评级。O2O已成公司战略方向，旅游零售业务有望率先转型，其中离岛免税线上渠道为重要看点，若推出将显著提升渗透率。结合近期经营情况略提升2014年业绩预期，调整2013-14年EPS为1.38/1.66(+0.03)元，目标价46元，对应2014年28xPE，O2O提估值。

　　推进O2O为公司重点战略，旅游零售业务有望率先开花。目前公司已推出跨境通平台上的中免专区，预计后续有望推出离岛免税线上渠道。年初以来海南省财政厅、政协委员等在多个场合指出将鼓励和支持免税店开辟网上购物渠道；1.20日施行的“即购即提”已显示政府积极支持态度。预计线上渠道方面酒店自助购物终端有望先期推出，再推进网上免税店，对离岛免税消费的渗透率提升起到明显作用。

　　预计2014年离岛免税业务利润仍可保持较快增长。①免税消费作为休闲度假旅游中比重高的购物环节，市场空间仍然巨大。春节期间三亚免税店营收同比增长>30%，显示政策放松红利消失后的2014年离岛免税仍具备较快增长的空间和潜力；②预计2014年海棠湾及可能终端带动离岛免税收入同比+25%，净利润同比+15%；作为三亚唯一免税店，政府支持与公司努力缩短培育期，享受2015年54亿元空间。

　　青岛免税综合体与上海自贸区免税店或为远期看点。①综合体项目将集合免税/有税商业/旅游/酒店/文化/娱乐要素，2014年将有资金投入实质开发；②上海自贸区规划新建大型主题公园并配套免税店与迪斯尼呼应，依托中免牌照优势和经营实力，公司有望参与免税店经营。

　　风险提示：经济增速放缓、免税政策反向、海棠湾项目低于预期。