格力电器：国资改革落定 待估值中枢上移

　　格力电器今日公告称其实际控制人珠海国资委拟将集团持有的格力地产51.94%股权及集团对格力地产债权等资产注入国资委新设立的全资子公司，同时国资委拟将不超过集团49%的股权通过公开挂牌转让方式引进战略投资者。

　　事件评论：

　　国资改革号角吹响，格力充当改革先锋：作为珠海市国资改革先锋，格力改制拉开了珠海市第三轮国资改革序幕，而与前两轮改制主题不同，此轮改制重心在于分类改革、做优做强国企主业；此次国资委主动剥离非核心地产业务，表明其深耕家电主业并将格力打造成高端制造业平台决心，我们认为格力改制模式具有较强示范性意义，将为后续地区改制提供样板。

　　股权结构更加优化，诟病问题有望解决：随着集团层面战略投资者引入，格力股权结构更加优化，国资股属性得到进一步削弱，在此背景下公司治理独立性及连贯性均有所加强；另一方面，此前资本市场对格力一直所诟病的治理结构、经营风格及接班人等问题也有望因战略投资者引入得到解决或缓解；总的来说，此次格力改制为公司长期稳健发展打下了坚实基础。

　　估值压制因素消除，存在较强修复预期：虽然格力一直将堪称完美报表展示给投资者，但压制公司股价的因素在于估值中枢持续下移，这一方面是由于市场对行业“天花板”的错误认知，另一方面则是对格力治理结构及经营思路等方面存有担忧，而随着战投引入后市场担忧逐步缓解，其将使得长期压制格力估值的因素得到部分消除，公司估值存在较强修复预期。

　　期待后续动作，看好战投协同效应显现：我们认为此次格力国企改制仅仅只是变革的开始，而随着战投引入，预计未来公司将在市值管理、管理层激励以及长期经营战略等多重层面均会有一系列动作；此外，考虑到本次投资成本近百亿，我们认为战投存在利用其国内相关资源辅助格力在渠道及营销模式等方面进行拓展的动力，如加强与京东等电商渠道的合作等。

　　看好估值中枢逐步上移，维持“推荐”评级：虽然前期因受市场情绪影响使得格力股价走势略显低迷，但从长期来看决定公司股价最核心因素仍在于业绩预期的逐步兑现，我们看好公司在战投引入背景下估值中枢逐步上移；预计公司14、15年EPS分别为4.34、5.17元，对应目前股价PE分别为7.36、6.18倍，公司合理估值应在10倍左右，维持“推荐”评级。