“欧洲版QE”需跨越的门槛

　　本周五，法国巴黎银行分析师语出惊人，其预计欧洲央行将从今年下半年起实施QE，规模在3000-5000亿欧元。其还认为，欧元区政府债券市场料从现在起，就已开始为欧洲央行QE定价。

　　不过，法国兴业银行( 行情 , 问诊 )则认为，即便不考虑合法性问题，欧洲央行实施QE也将面临极高门槛。法兴提到了四方面问题：

　　1.欧洲央行需就通缩达成共识

　　首先，你需要明确何时出现通缩或是通缩风险。鉴于欧洲央行主要关注未来通胀预期，因此，区分通胀放缓、临时性负通胀和真正的通缩风险就变得非常关键。欧洲央行不断宣称，不担心欧元区出现日本式通缩，欧元区长期通胀预期依旧坚固锚定，因此法兴认为 ，欧洲央行如果要宣告存在明确的通缩风险，需看到：通胀率持续处于低位或为负，长期通胀预期不再牢牢受控(低于1%)，同时欧元区出现极高的衰退风险。

　　2.各国差异将影响政策

　　欧元区各国通胀率的不同或使问题复杂化。如果所有国家通胀率都接近为零，那么自然，很容易就欧元区经济状况达成共识。但如果一些国家状况相对稳定(例如德国)，而另一些国家却已陷入负通胀率(例如外围国家)，那么一些人就会争论说，之所以个别国家通胀率为负，是因为它们的经济调整方式错误。

　　3.如果实施QE，会减少各国进行改革的动力

　　若是无条件购买大量政府债券，QE将增加道德风险，并降低政府进行结构性改革和改善公共财政的激励。

　　4.假如发生主权债务重组，情况会怎样？

　　最后，还存在一个主权国家违约的问题，而这可能是欧元区实施QE项目的最大阻碍。欧洲央行无论购买任何资产，都意味着其将承受信用风险。虽然理论上来说，政府债券的风险应该是最低的，但一旦出现违约，则意味着欧元区需要债务共担，这就和欧元债券类似。但也可以如此约定，即欧洲央行持有债券优先性更高，不参与债务重组。不过这就可能降低QE的有效性，因为它增加了私人投资者持有政府债券的风险。虽然你可以假设采取其他措施，降低欧洲央行资本的风险敞口，并间接降低政府资本的风险敞口——例如，限制债券购买的数量，或是各国央行购买本国国债并使信贷风险停留在自身资产负债表上——但这些措施似乎都没有说服力或是不现实(例如，限制购债数量可能限制QE效用)。因此法兴认为 ，欧元区QE将是阻止经济停滞和欧元区瓦解的最后武器，任何未能兑付欧洲央行债务的行为都将造成严重后果，例如，立即被驱逐出欧洲货币联盟。

　　法兴认为，欧洲央行宣告欧元区出现通缩的可能性是10%。此外，下表也列出了在选择QE前，欧洲央行可采取的一系列工具，例如，一个有期限的长期再融资操作(LTRO)项目，让银行业购买需购买的主权债券等。