亚厦股份(行情002375，咨询) ：业绩符合预期，加快互联网家装等创新业务发展
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司
投资要点：
14年归属母公司净利润增长15.4%，1Q15增长0.8%，符合预期。公司预计15年上半年净利润同比增长0%-20%：14年全年公司实现营收129.17亿元，同比增长6.4%；净利润10.33亿元，同比增长15.4%。4Q14公司营收29.95亿元，同比下滑19.2%；净利润3.02亿元，同比增长18.8%。
15年一季度收入27.01亿元，同比增长了0.1%，净利润2.00亿元，同比增长0.8%。
14年净利润增速快于收入增速的主要原因是毛利率提升。公司14年净利率提升0.6个百分点至8.0%，主要是由于毛利率提升了1个百分点至18.9%，管理费用率和销售费用率都控制比较稳定，资产减值损失/收入提升0.4个百分点至2.9%。1Q15实现毛利率19.7%，同比提升1.7个百分点，管理费用率同比增加0.5个百分点至3.2%；由于去年同期坏账准备提计较少，资产减值损失/收入同比增加0.6个百分点至2.4%。
2014年末，公司在手订单约为132亿元，同比增长2%，2014年新签约172亿元订单左右，同比基本持平。
现金流情况略有好转：2014年经营活动产生的现金流量净额为净流入1.48亿元，较上年同期净流入增加0.18亿元，15年一季度由于加大业务拓展，经营现金流净流出8.72亿元，比上年同期多流出0.58亿元。14年收现比64.8%，同比下滑6.2个百分点，15年一季度收现比89.1%，同比提升4.3个百分点。
公司14年加快业务布局，强化内部管理，打造“五装”齐发的大装饰格局：14年公司通过收购万安智能布局智能建筑，智能家居领域；通过收购盈创科技布局3D打印；通过收购炫维科技布局互联网家装，开拓万亿级家装消费市场，创立“蘑菇+”品牌，推出“集成家”家装方案，真正实现“所见即所得”，重新定义互联网家装。目前，已经在北京、深圳、武汉、杭州等8个城市进行试点。
15年公司将加强互联网与传统装饰的融合，加快企业转型升级：(1)创新金融模式，大力拓展专业总承包。14年公司同天堂硅谷合作成立产业基金走出金融创新的第一步，15年将更加积极的运用金融创新，发挥杠杆效应，撬动业务发展。(2)实施多维营销，深挖市场价值。公司将通过专业总承包业务、加速国内市场布点、提升战略客户数量与质量、开展全员营销、搭建复合型营销团队等举措，实施多维营销，大力拓展新的业务增长潜力。(3)推进海外战略，继续积极开拓国际市场，增强国际竞争力。(4)抓住行业发展战略机遇，加快互联网家装落地和智能建筑及家居的布局。公司将积极把握互联网发展带来的新机遇，以“蘑菇+”互联网家装品牌进军5万亿空间的泛家装市场，今年将加快服务商、供应链体系的落地，推进与开发商楼盘的合作，并争取在智能建筑和智能家居上取得突破。
下调盈利预测，维持增持评级：基于对地产等宏观形势的判断，下调公司盈利预测，预计公司15/16年增速分别为10%/10%(原预计为15%/16%)；15年和16年EPS为1.27元/1.40元，对应PE分别为26.7X/24.2X，维持增持评级。
