货币政策进一步宽松“时间窗”开启

　　第一季度的GDP数据和细分信息体现了近期的下行压力，这与经济结构调整措施相关。制造业和房地产行业的下降幅度最大，这将继续是全年经济增长的主要拖累因素。从积极方面来看，这些行业的产能过剩问题看起来将会得到更为认真的处理。例如，一些产能过剩行业的产量在2015年第一季度大幅降低(水泥：-3.4%；平板玻璃：-6.0%；生铁：-2.3%；粗钢：-1.7%；焦炭：-2.0%)。

　　从政策方面来看，为了应对近期疲软的宏观数据，国务院已经公布了一系列稳增长措施。在财政方面，财政部于上月初公布了1万亿元的地方债务置换计划，这将有助于缓解近期的财政限制。此外，国务院已宣布计划通过推进公私合营(PPP)模式，加速水利项目投资；

　　从货币政策方面来看，第一季度的信贷数据依旧强劲，信贷构成继续从非银行要素向银行贷款转移。更值得注意的是，中国人民银行采取了强硬的措施引导银行间利率下行：春节过后，中国人民银行四次下调逆回购利率(每次10个基点)，当月7日回购利率从5%降至3%，预计未来几个月内7日回购利率将继续保持在3%左右。

　　房地产政策调整，包括下调二套房首付要求(从60%降至40%)，并将房地产营业税的免征期限从持有5年改为2年(税率为5.5%)。

　　国务院还强调通过改革创造新的增长点，例如放松政府管制和鼓励创业创新(“互联网+”)，支持技术创新(如中国制造2025)，加强与世界其它地区的经济联系(如“一带一路”)。

　　接下来将会发生什么？预计未来将会推出进一步的宽松措施。特别是， 4月份极有可能下调存准率50个基点，随后将在6月份再次降息25个基点。

　　政策调整的影响，再加上发达经济体的增长提速和全球油价下跌的滞后影响，将会为中国第二季度和第三季度的增长势头提供支持。预计从第二季度到第四季度经季节调整折年的环比增长率分别为7.1%、8.0%和7.3%。不过值得注意的是，政策宽松具有暂时性，到年底时可能会出现政策回收(尤其是在财政方面)，导致第四季度的增长势头再次放缓。

　　(作者朱海斌为摩根大通中国首席经济学家)