岁末年初，温故知新成了投资者之间的主要话题。
2014年的投资理财市场，风头几乎被A股市场尽数抢走。截至2014年年末，中国资本市场2592家上市公司A股市值总规模首次突破35万亿元，达到37.11万亿元，创造了A股市场有史以来的最高纪录。A
股在半年时间内完成了由熊转牛，上证综指全年上涨近53%，券商、保险、银行股在年末时上演狂欢盛宴，“疯牛”行情愈演愈烈。
股指飙升，其他领域也非无话。在2014年下半年股市火爆行情的带领下，基金业也进入了投资的春9天。随着这股牛市赚钱效应的到来，基金投资者开户热情持续高涨，2014年11月24～28日，基金新增开户数25.67万户，较上一周增加5.59万户，创近七年新高。行情也并不枉负投资者的期待，实现了股债双牛。此前略显平淡的量化基金大放异彩，平均净值增长率高达20.17%，远远超过成长型和价值型基金的平均水平。
互联网金融仍旧站在理财市场的风口浪尖。2014年下半年开始，宝类产品由于收益率节节下滑而黯然失色，P2P站上闲资理财的高光舞台。随着交易总额的节节攀升，P2P成为风投聚集的风水宝地。阿里巴巴、京东金融、搜狐纷纷在这一年加入P2P大军，建立起P2P的又一“派别”——互联网系。算上已有的国资系、风投系、金融系，俨然形成了四分天下的态势。
传统金融工具在与互联网金融的遭遇战中，最惨烈的战场当属银行理财市场，宝类产品大幅抢占短期银行理财产品市场，成为现金管理工具中的首选。而反观银行理财产品，不仅在流动性上仍欠一筹，收益率还节节下滑。2014年年底曝出的银行存款“蒸发”事件，让本就在竞争势头稍逊的银行笼罩上信任危机。
楼市在走过跌跌撞撞的大半年后，在2014年四季度迎来一波涨势。由于终究是受惠于取消限购、公积金新政、央行降息等政策的助力，仍被机构人士看作是海市蜃楼。
展望2015年的投资理财市场，国企改革成效、经济运行趋势是决定策略的主要变量。在中国经济进入转型升级的新常态下，理财策略也需适应变革的节奏，围绕改革进度，伺机而动。
2015年投资配置索引
文/本刊记者焉靖文
股票
配置适宜度：★★★☆☆
投资适宜度：★★★★☆
2014年回顾：A股在这一年出现转折性的巨变，结束了长达七年的熊市行情，并在年尾实现完美收官。在巨额杠杆资金撬动下，“疯牛”行情中的金融股一枝独秀，引领上证综指全年上涨近53%，同时沪深两市日成交量过万亿元，A股市场从低迷不振一举成为全球最活跃的股票市场。2014年，沪深两市A股市值总规模成功突破37万亿元，创造历史最高纪录。
2015年前瞻：从各大券商公布的最新分析报告看，业内对2015年的A股行情普遍持乐观态度：资金利率下行带来的资产配置的迁移效应将成为A股牛市的基础，改革释放的制度红利逐步显现，提升股权投资的风险偏好。即便经济下行风险依旧，但仍有政策保底。也有机构对2015年的牛市行情表示质疑，并将今年视作牛市的“换挡期”，认为这一年的股市很难出现板块普涨，将在波动中度过。上证指数高点为3200点、3400点、3600点，高点可能出现的时间为2015年春节前后与7月，低点可能出现的时间为一季度末与年底。
债券
配置适宜度：★★★☆☆
投资适宜度：★★☆☆☆
2014年回顾：2014年，债券市场共发行各类债券11.87万亿元，较2013年增加3.17万亿元，同比增长36.47%，增速提高27.42个百分点。由于国内经济基本面较为疲弱，经济向好预期逐渐降温，加之央行采取的预调微调货币政策，在保持流动性总量适度充裕的同时引导市场利率下行，资金面整体稳中趋松，债券市场呈现明显的“牛市”格局，中债指数持续上涨，债券收益率曲线震荡下行。
2015年前瞻：机构分析报告普遍认为，2015年债券市场可能较难延续2014年的“大牛”格局，但在新的一年经济发展进入新常态背景下，债券市场料将在促改革、稳增长和防风险三者平衡中寻找发展机遇，进一步发挥其支持实体经济发展的重要作用。2015年在经济新常态格局下，建议进一步从完善债券市场体制机制上入手，推动市场改革创新，从而提升市场流动性、降低交易成本、促进价格发现，使国债收益率曲线的金融资产定价基准的作用得以进一步发挥。
基金
配置适宜度：★★★★☆
投资适宜度：★★★☆☆
2014年回顾：基金市场股债双牛的行情一直延续到2014年年尾，股票型基金全年平均收益为11.96%，债券型基金的平均收益为12.91%，两者仅相差0.95个百分点。混合型基金稍微落后，整体收益为10.53%。在2014年下半年股市火爆行情的带领下，基金业也进入了投资的春天。随着这股牛市赚钱效应的到来，基金投资者开户热情持续高涨，2014年11月24～28日，基金新增开户数25.67万户，较前周增加5.59万户，创近七年新高。
2015年前瞻：利率下行是本轮牛市的起点，改革加速是行情的催化剂，这决定了今后大资产转向股市将成为趋势。2015年基金市场将保持向上的趋势，主题型的投资机会仍然延续，投资要顺应创新、改革大势，用好三把利刃：创新剑——高端装备、改革刀——国企改革、牛市矛——券商。
银行理财产品
配置适宜度：★★★☆☆
投资适宜度：★☆☆☆☆
2014年回顾：2014年理财产品收益率的峰值在1月、2月出现后，旋即呈现逐月下降的趋势。期限在一年以上的理财产品收益更是从2014年2月的8.16%下滑至5%左右，直接宣告银行长期理财产品收益进入5%时代。
2015年前瞻：随着央行一再释放流动性，2015年银行理财产品收益率已经难以让人产生期待，不过一些新的投资主题或投资品种仍值得关注。随着国企改革政策的推进，预计2015年国资股的并购重组之风将会更受关注。随着长期限净值化理财产品的逐渐增多，银行理财资金存在参与一些优质国有资产改革与转型的可能性。建议关注能源、水利、交通等领域的大型国企，区域以上海、广东等发达地区为重点。
黄金
配置适宜度：★★☆☆☆
投资适宜度：★★☆☆☆
2014年回顾：截至年底，2014年黄金年度跌幅为1.76%。年初的美国酷寒天气、欧洲经济温和复苏使得美元上涨承压，利好金价反弹。不久后，美国度过严冬，经济逐步复苏。与此同时，全球其他经济体复苏乏力，为美元指数进入上涨空间提供了机会，金价上涨受阻。虽然受地缘政治因素的刺激，避险情绪一度在6月引发金价回升，但“好景”不长，金价随后迎来年度最大利空——美联储宣布逐步退出QE。受此影响，金价在下半年逐步下行。
2015年前瞻：黄金在未来一年很难上演持续性上涨，温和上涨将是大概率事件，主要推动因素是全球经济进入复苏周期，大宗商品价格触底反弹。此外，随着全球经济的缓慢复苏，工业需求有望增加，随之而来的居民消费需求回暖，也将对黄金价格上行起到积极作用。大宗商品价格有望结束跌跌不休的现状，届时熊牛拐点很可能出现。
P2P
配置适宜度：★★★☆☆
投资适宜度：★★☆☆☆
2014年回顾：2014年，P2P交易总额已突破2500亿元，相较于2013年892亿元的总量增长近200%。截至2014年年底，线上P2P平台已超过1700家，同时，全国跑路、倒闭的P2P平台达287家，比2013年增长了282.67%。
2015年前瞻：P2P将面临更加激烈的竞争和挑战，同质化高、用户体验差、缺乏创新后劲的平台将轻易被淘汰。虽然跑路、倒闭的发生仍然难以避免，但随着监管政策的日益明朗和征信体系的日趋完善，投资者与平台之间信息不对称的情况将越来越少。预计降息政策对P2P收益的影响不大，即便如此，投资者还应对P2P的风险和收益有清晰的认识，尤其要提高风险意识，合理配置资产。
信托
配置适宜度：★★★☆☆
投资适宜度：★★★☆☆
2014年回顾：随着中国经济结构深入调整和经济增速的放缓，信托也进入了增速放缓期。据格上理财统计，2014年，68家信托公司全员参与，共成立3704只固定收益类集合信托产品，纳入统计的2599只产品的总规模为4374.93亿元。产品成立数量较2013年增加了11.74%；成立规模较2013年下降了8.75%。虽然市场上的兑付风险均由第三方接盘等方式化解，但打破刚性兑付终究是大势所趋。
2015年前瞻：房地产信托、基础产业信托受到市场和政策影响较大，证券投资信托将有可能成为信托业的黑马，且随着市场对资本市场的看多预期，预计证券投资类信托还将继续发力。
房产
配置适宜度：★★☆☆☆
投资适宜度：★☆☆☆☆
2014年回顾：乐观人士把2014年的房价下行看成结构性调整的结果，悲观人士则称楼市的冬天已经到来。数据显示，百城价格指数连续8个月环比下降。前三季度楼市去库存出清能力堪忧，楼市去库存为全年主基调。下半年受政府系列“救市”举措——取消限购、公积金新政、央行降息等助力楼市，造成了四季度楼市翘尾的“海市蜃楼”景象，不排除受政策利好与房企集体年终冲量的数据“虚高”。
2015年前瞻：由于房产政策还有一定的调整空间，货币政策也会进一步放松，因此，2015年房地产市场不会出现大幅波动，全国房价综合指数可以延续2014年的平稳微幅波动的走势。在房价综合指数基本平稳的背景下，将有更多经济不景气的三四线城市房地产市场陷入困劲，价格会出现破位下行，俗称的“鬼城”会越来越多。
2015，与牛市一起飞
不知不觉，2014已经过去，这一年的所有回忆包括股市的故事都已成为相册里的黑白照片。诗人或许会多愁善感地撰文留念，而分析师们要做的事情很简单：回头望，然后向前看。
经历了“1·19”过山车后，刚到3400点的A股就迎来大幅调整，市场普遍迷茫。50ETF传闻如期兑现，机构对未来一年的走势看法史无前例地分歧巨大。华泰策略团队认为，要看清楚这轮行情的本质，回顾是必不可少的环节。
2014年一季度，在淘汰落后产能的影响下，经济数据快速下滑。二季度，保增长压力逐渐增加，股市持续下行，政策也开始转向。5月下旬，在财政政策和货币政策的双重刺激下，股市见底，春天却渐行渐近。6月，申万A股指数上涨2.34%，7月上涨7.42%。
从2014年8月开始，行情从大家看得懂的状态，忽然切换到让绝大多数迷茫的二次元状态。导火索源于经济数据超预期下行，当月，工业增速猛跌至6.9%。要知道，2014年7月这一数字还在9%左右。更重要的是，按照历史经验，6.9%的工业增速，已经跌破7%的GDP增速，这一经济数据只能用糟糕来形容，众机构纷纷言中了股市回暖的结果，但却没有猜中其中的原因。在各方观点提到的“预期中无风险利率下行”迟迟未能兑现的现实面前，2015年的A股市场到底应该看多还是看空？
长期：政策频出，制度红利逐步释放
十八大确定改革政策的目标在于效率提升，无论是市场化带来资源配置效率的提升，还是国企改革带来经营效率的提升，2015年以来的微观数据显示，制度红利已经开始显现，预计未来改革政策的积极影响将由点带面，从而促进整体经济运行效率的提升。
国企改革通过混合所有制促进大型国企运营效率提升；通过开放垄断行业节点引入民资竞争促进垄断企业定价效率；通过集团资产注入等方式提升证券化率；通过创新激励机制提升国企管理效率。因此，国企集中的传统行业有望得到估值修复。从2014年以来已经实施国企改革的相关上市公司来看，盈利能力开始提升，费用率开始下降。
金融改革涉及利率市场化、汇率市场化、多层次资本市场建设等，逐步实现市场化配置信贷、外汇资源，减少低效行业部门对金融资源的占用，进而优化企业融资结构，解决新兴行业、小微企业“融资难、融资贵”问题，同时防范金融系统尾部风险，最终提升全社会金融资源的配置效率。
土地制度改革通过土地流转解放部分农村劳动力，促进劳动力资源在城乡之间、三大产业之间的配置效率，也可以增加农村人口的财产性收入，推进城镇化进程。间接地，土地通过承包经营促进大规模流转，实现规模化经营有利于农业生产率的提高。
资源品价格改革的推进将引导水、电、油、气、运、电信等各领域的价格更加市场化：一方面提高高耗能、高污染行业的运营成本，迫使传统行业提高资源利用效率；另一方面抑制相关投资，引导资源流向新兴行业。
短期：资金利率下降带来盈利和估值“双击”
2014年政策指引无风险利率下降之后，2015年有望看到企业融资成本真实下降。2014年以来货币政策持续宽松，央行通过SLO、SLF平滑银行间资金利率，并通过定向降准、PSL、MLF等创新工具释放流动性的同时兼顾调结构，并在2014年11月全面降息。然而从银行间到实体经济的传导并不顺畅，银行“惜贷”造成了包括金融债等低风险的资金利率被大幅压低，但实体融资成本仍然偏高。
2015年有望看到企业融资成本真实下降，形成对企业盈利好转和估值提升的“双击”。2015年在通缩压力背景下，央行的货币政策空间仍然较大，上半年投资增速继续下行将使得资金需求回落，资金利率有望逐步下行，缓解企业高企的财务压力。对股市而言，资金利率下行意味着其他大类资产吸引力下降，资金有望流入股市从而推动估值提升。
经济下行改革红利催化A股走牛
短期经济下行风险仍在，但改革带来的制度红利更值得期待，中长期经济发展的效率有望提升。2015年融资平台公司作为融资渠道的功能受限，地方政府投资将显著下降，预计上半年经济增速将回落至7%左右，经济进一步下行空间并不大。改革带来的中长期制度红利更值得期待，供给角度，国企改革通过引入竞争和激励机制提升企业经营效率，金融改革、土地改革、资源品价格改革提高金融、劳动力、实体资源配置效率；需求角度，“一带一路”、自贸区等规划打开外需空间，财政减税、鼓励创新、收入分配制度改革等措施扩张内需。
资金利率下行带来的资产配置迁移效应有利于A股估值提升。实体企业融资成本下降意味着金融体系资金利率下行，以此为“锚”的各类资产(包括信托、银行理财、债券、货币基金等)收益率趋于下降，从而降低对居民和企业资产配置的吸引力，资金将更多流向股权资产，提升股市估值。沪港通是资本项目开放的第一步，未来随着资本项目的逐步开放、国内股市纳入MSCI等指标体系，海外资金的配置将使A股估值逐步与海外接轨。目前上证A股12倍PE(TTM)，标普500是18倍，上涨空间仍然较大。
总体来看，2015年经济仍将下行但有政策保底，改革释放的制度红利逐步显现，提升股权投资的风险偏好；资金利率下行带来的资产配置的迁移效应也将提升A股整体估值。因此，华泰策略团坚定看好2015年的股市表现。而针对于2015年的市场风格，华泰更加倾向于选择大盘股。
行业配置：改革转型和成本下降两主线
改革提升效率逻辑下低效率(盈利能力低、费用率高)、国企占比高的行业的改善空间最大；转型背景下经济结构重心将从制造业向服务业转型，制造业内部从低端制造向高端制造转型，对应的服务行业和高端制造业成长空间最大。
降息带动企业融资成本下降，负债率高、融资成本高、财务费用占利润比高的行业受益；大宗商品大跌带动原材料成本下降，部分需求相对稳定的下游行业受益。综合来看，关注非银金融、房地产、休闲服务、家电、高铁、核电。
主题投资关注改革与转型背景下的细分投资方向，见下图。改革主要关注国企改革、金融改革、电力改革下带来的投资机会，转型围绕碳减排和高端设备制造关注节能环保设备、清洁能源、高铁、机器人(行情300024, 咨询 )等。
本文由华泰证券(行情601688, 咨询 )策略团供稿，文字有个别改动，题目系编者所加
