交通银行：一季度“宽信贷、松财政”双引擎有望持续发力

　　交通银行今日发布报告表示，“宽信贷”仍是当前形势下有效的风险对冲方式，一季度“宽信贷、松财政”双引擎有望持续发力。

　　继1月制造业PMI大幅回落跌破50荣枯线之后，海关总署8日发布数据显示，1月我国进出口同比也跌去近一成。其中，出口1.23万亿元，下降3.2%；进口0.86万亿元，同比超预期下探至19.7%的近五年新低。进一步，从1月上游原材料大宗、中游的石油化工行业、下游设备和金属制造业进口增速罕见的同步大跌来看，工业经济失速风险正在累积增大。预计受加工贸易持续不振、进口通缩风险增大拖累，1月工业领域PPI增速将进一步下行至-4.2%的五年新低。

　　在我国依然是商业银行占主导的金融资源配置模式下，中国金融体系仍存在内生的信用扩张机制。因此，在未来一段时期之内，为应对工业经济可能的失速风险，“宽信贷”的稳增长模式仍将是确保经济平稳运行在合理区间的有效风险对冲方式。实际上，面对经济增速持续下行压力，1月发改委就密集批复了多个铁路、公路、轨道交通项目等重大工程包；为了配合积极的投资政策，央行也决定于2月5号普降金融机构存款准备金率0.5个百分点。预计受此推动，1月金融机构新增贷款规模及中长期贷款占比都将延续去年四季度以来的强势升势。

　　虽然依据伯南克和盖特勒(BGG模型，1995)的信贷传导渠道理论可知，为应对经济中的资产负债表式衰退，中央银行可以通过“宽信贷”改善企业资产负债表状况(net wealth channel)，从而发挥信贷渠道在货币政策中的传导效应。但是单一“宽信贷”无法避免信贷结构失衡。实际上去年四季度新增贷款超预期增长，但三农贷款增速却明显低于各项贷款增速，企业中长期贷款增速也持续走低，而房地产贷款反而在加速增长。为协调平衡“宽信贷”的挤出效应，预估一季度结构性减税、PPP融资模式创新等激发民间投资热情的“松财政”政策将更有力度。

　　上周受央行意外降准的影响，债市走势出现分化。其中，利率债收益率普降、期限溢价下行，但信用债收益率、信用风险溢价反而小幅抬升。预计本周这种分化的格局仍将延续。上周受降准之后利好兑现的打压，股市申万一级分类板块中，除了计算机、传媒、轻工制造上涨外，其余板块全线下跌。预计受“宽信贷、松财政”的双引擎预期提振，本周强周期的银行、地产板块有望超跌反弹。