鲁先德：延伸业务链有助提高盈利水平

　　　新三板盈利模式仍在探索

　　中国证券报：在目前选择做市的新三板企业里，有两家从财务指标上来看是亏损的。有观点认为，最好的企业不会选择做市，怎么看？

　　鲁先德：公司的财务指标一是看数字，二是要看未来的趋势。目前已经做市的公司基本面还是不错的。从IPO的传统思路来看，企业的基本面与财务指标、规模大小等息息相关，券商在选择做市公司时财务指标也是需要考量的非常重要的指标，但从理论上说做市本身是一个交易行为，任何标的都可以做市，纯粹从做市商角度来看可以不关注基本面。可以看到，三板退市公司仍然有很多在交易，财务指标或许不理想但可能适合做交易标的，因为它就是个符号，市场有分歧才会有成交。所以在选择做市公司时，股东结构是否复杂、该企业历史交易是否活跃等因素都需要考虑。

　　中国证券报：从目前的交易情况看，券商通过做市盈利短期内是不是很难？

　　鲁先德：做市是新三板业务链条的延续，只有链条完善才能通过系列服务带来相对比较可观的盈利。目前做市的企业样本太少，时间也太短，单独把做市环节拿出来探讨今后能给券商带来多少盈利，是人为地把新三板割裂开了。新三板业务目前还在摸索阶段，盈利模式并不成熟。未来还有竞价交易，届时市场又会变化。所以，整个新三板的业务链条伴随着制度不断完善发展会不断延伸。

　　从静态来说，新三板业务链条延长，不仅可以推荐挂牌，还可以做市、融资、并购等等，各个环节都会慢慢有收益，可谓积少成多；从动态来说，随着挂牌企业成长，券商各环节的业务量也会增长，是一个逐渐增厚的过程。

　　目前认为新三板不赚钱，主要是与传统的IPO业务来对比。但在评价新三板业务时，需要关注到一个大背景，即整个证券行业都在谈创新，而经纪业务的佣金收入、IPO的投行保荐收入等传统业务利润率都在下降。新三板最大的特点是业务本身比较接地气，毛利率与实体经济相比相对高但更接近一些。在证券行业毛利率水平逐渐走低的大背景下，新三板随着产业链日益延长，盈利能力反而越强。