上周沪胶出现明显反弹，1409合约单周上涨幅度达到4.49%，创今年第二季度单周最大涨幅。受中越关系恶化的影响，市场担忧中越天然橡胶贸易，在5月19日沪胶以涨停板收盘。笔者认为，短期内沪胶可能受到一些利多事件的影响而出现反弹，但中长期来看，支持其大幅上涨的基本面因素尚未出现。
短期具备反弹动力
从宏观经济来看，沪胶短期反弹具备一定的环境。首先是5月21日，财政部发布关于印发《2014年地方政府债券自发自还试点办法》的通知，允许上海、浙江、广东、江苏、山东、北京、青岛等十省市试点地方政府债券自发自还。这在一定程度上缓解了市场货币偏紧的预期。其次是指标上，5月汇丰采购经理人指数(PMI)初值较4月终值大幅上升至49.7，创5个月新高。这都为沪胶反弹创造了一定的环境。
橡胶原料市场方面，乳胶的短缺导致胶水多用来制备乳胶而不是干胶，泰国合艾橡胶原料市场5月胶水价格上涨超过7%，这对干胶的价格有间接性地提振作用。同时，诸如中越关系紧张、泰国政变等一些突发事件也影响了部分投资者的预期，所以沪胶短期具备反弹动力。
供给偏大格局未变
虽然短期经济环境有所缓和，但从中长期来看，经济回暖仍需要时日。更重要的是天然橡胶的供需格局没有发生根本性改变，预计中长期天然橡胶走势依然偏空。
进入5月中旬后，泰国、印度等地的主要产胶区全面开始割胶，泰国干旱天气明显好转，有利于橡胶生产，已经达到高峰产量的四成左右。同时，泰国政府抛售橡胶的消息仍不绝于耳，数量高达20万吨，这对市场信心产生了巨大的压力。
转观国内，市场状况不容乐观。中国海关总署最新公布的数据显示，中国2014年4月天然橡胶进口量为253，615吨，比去年同期增加11.42%。而根据青岛保税区的消息，截至5月中旬，青岛保税港橡胶库存达到36.22万吨，再创年内新高。其中天然橡胶库存量增长明显，达到27万吨，比4月中旬增长2.7%。
由此来看，一边是库存的积压，另一边是进口的增长。笔者预计，未来三个月内，国内市场供大于求的格局将无法明显改善。
期现货套利空间增大
人民币复合橡胶与沪胶的价差越来越受到投资者关注。目前其价差不断走阔，截至5月26日，两者价差已经迫近-2000点。由于近日沪胶的快速反弹，而复合橡胶需求不振，价格难以上涨，因此导致期现货价差不断扩大。
近两年数据显示，人民币复合胶与沪胶主力合约价差曾达到3000点左右高位，如果沪胶1409合约价格短期内上升到16000点，那么两者价差将触及历史高位。沪胶短期内的高估值将愈加明显，可能引发大量期货抛盘，从而对沪胶形成打压。
综上所述，沪胶中长期基本面仍偏空，短期促成反弹的因素不能成为行情转牛的根本因素。后市一旦套利盘介入，可能将引发价格的再次下跌。
(作者单位：格林大华期货)
