建研集团：减水剂业务重启扩张之门

　　减水剂业务重启扩张之门。

　　公司此次收购的标的资产南昌吉龙2013年实现净利润422.13万元，2014年1-3月实现净利润203.59万元(若简单年化2014年净利润将达到814万元)，交易对价2309万元，对应2013年市盈率5.5倍，2014年市盈率2.8倍(简单年化)，收购价格较便宜。

　　公司此次收购的标的南昌吉龙在江西具备年复配10万吨减水剂产能，是自从2012年6-7月公司收购浙江嘉善莱杰和广东巴斯夫等公司资产之后的再次异地收购扩张。通过过去几年在减水剂业务的成功运营，公司已经证明了自己具备通过收购实现异地扩张，快速成长的能力。南昌吉龙2013年实现营业收入3893万元，净利润422万元，标的资产收入体量接近于2012年收购的广东巴斯夫目前规模，但盈利能力远好于巴斯夫资产。我们预计经过公司输出资金优势及管理技术，南昌吉龙的收入规模及盈利能力将进一步提升。

　　期待公司业务转型战略落地。

　　2014年公司将集中精力开始新增长，在巩固和扩大减水剂业务继续扩张步伐的同时将积极通过收购检测机构资产实现检测业务的异地扩张。我们认为公司已经通过减水剂业务的成功扩张证明了自己异地运营的管理能力，在检测业务收购战略逐渐落地之后也有望像之前的减水剂业务一样实现全国布局。目前公司在手现金仍有3.49亿元(包括银行理财产品等)，未来“跨区域、跨领域”外延式收购扩张空间仍然较大。

　　投资建议：

　　从短期角度来看，公司受原材料价格上涨影响，上半年业绩增速有一定压力；但从中期角度来看，外加剂业务方面，公司过去异地扩张战略非常成功，未来将继续进行全国布局，增长的空间仍然较大；技术检测方面，公司开始谋求为新增长点，在行业面临国企改革的背景下，努力寻找合适目标进行收购实现异地扩张，整体来看，公司仍处于快速成长阶段，我们预计2014-2016年EPS分别为1.08、1.41、1.78元，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　房地产及固定资产投资增速持续大幅下滑，工业萘及环氧乙烷价格大幅上涨，公司检测业务异地扩张不顺。