白糖：去库存过程艰难

　　3月以来糖市波动明显加剧，整体呈现N形走势。3月6日以来，郑糖涨跌幅度超过1%的交易日多达12个。曾经的明星品种重新出现在活跃度排行榜前列，关于郑糖是否进入周期性大反转的讨论也甚嚣尘上。其实，多头的主要逻辑基础在于，糖市连续三个榨季过剩后将迎来减产周期。不过，庞大的库存值得注意。工业库存超过以往任何时期，且国储库存超过2009年历史极值的两倍，在农产品需求普遍低迷的大环境下，去库存过程或许较市场想象得更为艰难。

　　近期国际糖市的焦点不是巴西开榨，而是厄尔尼诺预期。基于历史经验判断，天气炒作通常发生在播种、需水期等天气敏感期或形成实质影响的时间点，过早的炒作形成的天气升水难以持续。今年1—2月巴西干旱确实影响了未来产量，但对于厄尔尼诺的预测却缺乏坚实的基础。此外，巴西种植面积连年增长，目前巴西更为严峻的问题是糖厂产能而非甘蔗产量，因此天气对巴西食糖的影响程度或许有限。

　　国内糖市的决定因素有两个，目前更多地取决于外盘走势。内外价差从1200元/吨的高位持续下滑至近期的400—500元/吨，处于进口盈利的敏感区间，国内糖价或在一定时间内保持这一价差水平。原本供需过剩200多万吨的国内糖市，在外盘价格上涨之后，配额外进口的大门被暂时关闭，若配额内进口也难以出现，那么过剩的200多万吨食糖或会被市场完美消化掉。这一判断基于2014年是“熊”转“牛”的拐点。中间商和下游环节在未来糖价上涨的预期下，将补库备货，从而很好地消化掉这些过剩量。

　　不过，上周五公布的产销数据却令市场不得不考虑一个问题，那就是：在产区如此庞大的工业库存下，中下游环节是否会积极采购？本次公布的数据中，广西3月产量同比继续增加，销量却依然萎缩，由此导致工业库存高达491万吨，而之前历史最高值也不足400万吨。与此同时，其他产区产销情况也不乐观，加之今年国内市场还面临资金紧张局面，去库存的任务可能比想象得沉重。尽管3月广西糖会公布的政府贴息政策给予了糖企一定的精神支撑，缓解了近期资金紧张困局，但由于储备期限定为6个月，对于远期市场来说整体供需并未改变。

　　综上所述，郑糖暂未进入彻底反转时期，庞大的库存需要低价刺激来消化。若去库存问题无法解决，则后市上行的压力会更大。因此，近期在上方空间有限的情况下，不妨趁反弹入场空单。对于长线投资者而言，下方买入的时机还需等待，去库存过程的顺畅是多单入场的关键。

　　(作者单位：新湖期货)