螺纹钢：寻底之路漫长

　　今年以来，在库存高企、消费疲软及原材料大幅下挫的背景下，螺纹钢价格大幅走低。若从去年12月上旬计算起，则本轮钢价调整幅度最大超过600元/吨，已经高于过去钢价调整400元/吨左右的幅度，调整较为充分。展望未来，我们从政策、流动性、经济增长及钢材供需来看，螺纹钢市场仍难以好转，可能在旺季驱动下略有反弹，中长期仍建议逢高沽空。

　　从政策面来看，国务院总理李克强表示，对7.5%左右GDP增长预期目标有容忍度，我们预计GDP增速下限可能在7.2%附近。从一季度经济表现来看，市场预计经济增速可能跌至7.4%，因此，尚不需要立即出台大的刺激政策。我们预计，刺激政策或在二季度初出台，从而使得二季度经济下行速度放缓，不排除经济增速继续下滑至增长下限。因此，从政策面来看，我们预计在去杠杆、去产能政策作用下，刺激政策只会托住经济底部，不至于让经济增速下行太快。政策面对市场影响不可持续，不会改变市场本来的趋势，而且影响力度会远低于去年。

　　从流动性来看，一方面流动性最宽裕的一季度已经过去，利率水平会稳中有升，另一方面银行继续大幅压缩钢贸及钢厂资金，且风险性事件时有暴露。随着超日债违约问题出现，预计未来会有更多风险事件出现，甚至不排除部分地方政府出现违约事件，这些风险事件会使得市场风险偏好进一步下降，高负债经营的钢铁产业链面临更严峻的考验。预计更多民营钢厂会被淘汰。

　　从钢材供需来看，一季度粗钢产量仍大幅增长，在贸易商蓄水池作用减弱的背景下，钢厂库存严重积压。从我们了解的情况来看，钢厂虽然面临库存、资金及政策压力，但在银行信贷压力下，仍不敢轻言减产，预计粗钢日产量仍可能维持在200万吨左右的高位。而下游需求不容乐观，地产销售下滑带来的负面效应在扩散。土地一级市场在3月已经大幅降温，反映出开发商的谨慎态度。我们预计地产销售可能继续下滑，从而间接影响钢材下游需求。

　　展望未来，预计原材料价格，特别是铁矿石价格仍有下行空间，螺纹钢成本重心下移。但短期内，随着下游采购恢复正常、螺纹钢去库存速度加快及市场对稳增长政策的预期，钢价可能略有反弹，空间预计在200元/吨左右。中长期来看，中国经济仍面临较大下行压力，且不少风险事件可能暴露，建议逢高沽空。

　　(作者单位：中投期货)