物产中拓：线下植入物流成熟的钢贸电商

　　大宗商品专用性强和下游用户明确的特点决定了生产商与消费者之间的流通层级相对较少，渠道成本也不高。垂直销售的模式难以给生产商和终端用户直接带来实际收益，因而电商平台在大宗领域缺乏直接吸引客户和形成客户粘性的竞争优势。无论是高效的仓储物流还是基于第三方支付的互联网金融，都必须基于大量的商品流水和真实交易记录，其大宗商品电商的优势只体现在客户积累完成后的大数据时代。因此，发展大宗商品电商的难度主要在于如何完成初期的客户积累。

　　线下钢贸与物流：另辟蹊路的直接植入？

　　在钢贸电商普遍面临如何实现交易量原始积累的问题上，从事线下钢贸业务的物产中拓多年经营所积累的客户资源和线下交易量似乎具备一定的先发优势——直接将线下钢贸交易搬至线上实现电商平台交易初始积累：2012年公司钢材贸易量达到569万吨，物产集团钢材贸易商量达2568万吨，线下业务植入线上为公司电商平台初期积累客户的空间巨大。与此同时，公司在仓储、物流合作方面资源和管理经验积累，能够为电商平台交易提供便利的仓储物流配套服务，也有利于在迅速扩张中提供物品和物流安全保障。

　　相对安全边际：低估值与潜在客户优势。

　　通过市销率与市净率两种方法，我们估算物产中拓目前电商板块市值相对较低，为公司股价提供了一定的安全边际。商业模式可以迅速复制但可转换的线下钢贸资源相对稀缺，公司在行业期初阶段具备一定的客户积累优势。电商业务贡献业绩为时尚早，但类互联网的公司市值与初期业绩关系不大，而是与代表真实交易量的收入密切相关。我们预计公司传统业务2013、2014年EPS分别为0.20元和0.23元。综合考虑，首次给予公司“推荐”评级。