中国证券报：企业债务连环风险不可不防

　　企业部门债务不断攀升的现象近来比较突出，在经济增速下行和房地产行业可能迎来拐点的背景下，债务违约风险进一步增大，尤其是房地产链条上的企业所面临的生产过剩形势将更为严峻。当前曝出的企业债务违约事件可能仅仅是一个开始，需警惕由此引发的多米诺骨牌效应和局部债务危机爆发。

　　企业债务“堰塞湖”的形成有一定历史原因。“入世”以来，我国长期处于负利率状态，再加上直接融资渠道不太通畅，举债扩张对企业而言是理性之举。为应对国际金融危机，我国采取继续提高财务杠杆推动经济增长的模式，这导致企业债务风险不断累积。当前，在居民、企业和政府这三大借债主体中，企业债务问题尤为突出。数据显示，我国企业负债总额占GDP比重在亚太经合组织国家中处于最高区间，高于世界成熟经济体的水平，在当前推进利率市场化和后危机时代货币政策转向的背景下，风险很大。

　　从理论上讲，只要投资回报率高于举债利息，即使负债率再高，风险也很小。但现实情况是，很多行业存在产能过剩问题甚至部分行业已进入衰退周期，企业偿债能力大幅下降，因而未来还可能会有更多企业债务违约事件曝光，尤其是房地产链条上的企业。首先，是房地产开发企业。随着房地产行业迎来转型期，房价走势变化将挤压投资、投机性需求，进而导致总体供应过剩加剧和企业回款速度低于预期甚至资金链断裂。其次，是钢铁、水泥、平板玻璃等产能严重过剩行业的企业。

　　房地产投资增速下滑将导致对上述行业的产品需求进一步萎缩

　　企业债务违约事件扩散可能会导致局部债务危机爆发。经济增速下行已使市场投资回报预期发生改变，企业债务违约事件的进一步演绎会强化这种预期。银行为保证贷款安全会收紧信用、抓紧催债，这会使一些企业面临的债务困局雪上加霜。其中不乏一些发展前景较好的企业，这些企业只是短期现金流出现问题，但也很可能由于融资不畅而受到冲击，这会对银行造成更大冲击和导致信用进一步紧缩的循环出现。

　　为应对可能出现的局部债务危机，有市场人士期待放松房地产调控，甚至出台更多经济刺激计划。但是，这只能导致经济结构进一步扭曲。可行的做法是，保持宏观政策稳定性连续性，确保经济在合理区间运行，避免局部风险升级为系统性风险，适时预调微调。在棚户区改造、农村基础设施建设、节能环保等方面，财政政策要有所作为，为调结构赢得时间和空间。与此同时要完善破产机制，该破产的企业要加快破产。PPI连续同比下滑，除需求不景气等因素外，重要原因就在于大量僵尸企业没有退出。应加强影子银行监管，约束非标资产扩张。股权融资应进一步向企业敞开大门，加快推进股票发行注册制改革和多层次资本市场建设刻不容缓。(顾鑫)