铜：下跌空间有限

　　虽然沪铜跌破44000元/吨，但是多空分歧并没有减弱迹象，3月12日沪铜增仓10万余手，总持仓超过83万手，逼近2013年4月份下旬大跌时的92万手。

　　恶化的基本面才是内因

　　市场对融资铜问题的担忧是沪铜价格暴跌的导火索，但目前我们并没有发现首当其冲的融资企业大规模爆发危机，可以说，一切都建立在市场悲观的预期之上。事实上，我们认为，逐渐恶化的基本面才是价格下跌的内因。从去年第四季度以来，市场没有停止对消费回暖的期待，而现货市场的情况是，以往年底补库行情了无踪影，即便3月旺季开始，采购也未见起色。尽管2014年年初公布的国网投资增速达13%，但现货市场也并未受到明显提振，而家电、制造业的消费和出口增速也堪忧。基本面的供应过剩加剧。

　　回顾去年4月19—22日，在中国经济减速与外部环境恶化的情况下出现的大跌行情，当时下跌幅度达8.15%，但现货跟跌意愿极低，现货与期货价差在700—1000元/吨，现货处于升水状态。而在此次下跌中，现货与期货处于负价差状态，现货表现得更弱。这种期限结构的差异也映射出下跌逻辑的差异：前者是释放系统性风险，后者是现货疲弱拖累。

　　阶段性底部可期，比价修复仍需时间

　　我们预期短时间铜市的恐慌情绪不会结束，融资端的风险仍会被空头反复炒作，保税区高企的库存也是现实存在。但鉴于下游处于长时间的低库存运行状态，消费的周期性终会带动订单增长，一旦现货采购回暖，下游跟风买盘可能较多。目前来看，虽然伦铜跌破6600美元/吨位置，但向下空间已经不大，6200美元/吨成为阶段性底部的可能性较大。

　　内外比价的继续走低让前期反套盘不断止损，在铜价筑底的过程中，比价的修复仍需时间。这一方面是因为保税区库存充足，短时间贸易商持货意愿仍然极低，在融资端没有起色的情况下，化解保税区库存会增加国内供应压力；另一方面，欧洲铜消费维持稳步复苏状态，欧洲升水近日创下141美元/吨的历史新高状态，外紧内松的局面仍将持续。

　　值得注意的是，2013年4月下旬与6月份的两波大跌对应的底部持仓都超过80万手，且都在随后相对短时间内发生5000元/吨以上的反弹。