地缘局势决定铜价走向

　　3月4日，金属市场在跌势中迎来喘息之机，以铜为代表的有色金属内外齐升。技术上而言，弱势反弹在支撑线附近存在做多动力，但更直接的原因还在于乌克兰紧张局势升温。

　　基本面而言，铜价支撑位提供的做多理由并不充分。欧美2月份非农数据小幅反弹并未有效提振市场信心。尤其是美国房地产市场显露出2010年下半年以来最大的压力，销售数据与价格指数同比增速均有较大跌幅。在目前QE按节奏缩减已成定局的背景下，房地产市场作为有色金属的重要支撑未来难有较好表现。

　　就国内经济而言，2月PMI数据总体表现弱于1月，近期汇丰制造业PMI数据表现连续处于荣枯线以下。未来经济增长压力较此前更大。下游铜杆与线缆企业开工在1月有较大下滑。由于先行的订单数据显示出2月并未有增长表现，铜下游企业开工率在2月不会有更好表现。

　　从供需平衡来看，矿山产能仍维持在高位，这给予下游较大的持续压力。同时冶炼产能在去年四季度开始有上升表现。四季度铜的供应水平明显高于此前。铜库存在2月份表现出内增外减的趋势。可以看到，2月铜价起落完全伴随着沪铜库存的起伏。但3月4日之前一个周末以及当天的库存连续大幅上升，并未打击铜价，这显示出多头动力并非源于基本面。

　　因此，市场的反常表现需要结合消息面来分析。俄乌冲突无疑是最直接的因素。如果矛盾进一步激化，可能导致地区性冲突升级，对东欧的能源与矿业生产以及全球经济均将造成较大影响。在这一逻辑下，冲突缓和势必对金属价格有一定的抬升。反观近20年较大规模的全球地区冲突，无论是海湾战争还是阿富汗战争，对金属的影响均呈现出：冲突升级——铜价走低，冲突缓和——铜价抬升这一特点。特别是2008年俄罗斯与格鲁吉亚在南奥塞梯发生的军事冲突对目前局势有最佳的参考意义。

　　俄罗斯前总统梅德韦杰夫2008年8月26日宣布俄罗斯承认南奥塞梯和阿布哈兹独立，8月8日凌晨，格鲁吉亚军队进入南奥塞梯控制区，并对南奥塞梯首府茨欣瓦利市进行炮击。铜价应声下跌，尽管同样伴随着库存规模的下降。而梅德韦杰夫12日宣布结束军事行动。当日铜价即出现较大上行。同样在2008年的整体弱势格局中，金属价格在冲突因素的影响下走势跌宕。未来俄乌冲突局势的进一步变化，可能会同样影响以铜为首的有色金属价格。