骅威股份：打开内容天窗 开启成蝶征程

　　开启影视游戏制作商转型之路。骅威股份起家于玩具制作，2013年12月公司收购第一波网络游戏20%股权，正式开启从制造商到游戏动漫服务商的转型。第一波系将优质网络作家的核心IP改编为游戏，通过作家微信、微博、论坛向核心读者用户推广，将忠实粉丝读者发展为游戏玩家，以实现高质高效的IP衍生推广；后期与优质游戏联运平台采用联合运营推广将游戏推送至非粉丝用户。目前第一波网络拥有《唐门世界》《莽荒记》等优质月流水过千万的作品，并通过股权形式锁定唐家三少等知名作家的核心作品。

　　我们预计随着核心IP的积累、游戏网络开发及运营人员陆续到位，公司有望通过更广范围激励实现核心人员的利益绑定。

　　网络文学IP为切入点，持续实现优质资源变现。公司以优质网络文学IP为切入点，介入游戏影视领域，可充分利用庞大的作家粉丝基础、文学作品完善的世界观架构及高版权性价比，具备高成功率。公司目前联合第三方进行游戏制作，及第一波网络渠道资源进行运营推广。随着作品的增加公司有望通过外延加强自有CP和分发领域的布局，打造成集IP、CP和SP与一体的优质精品游戏服务商，并利用自身的成熟的衍生品生产线和渠道优势，对精品IP实现最充分的价值变现。

　　目标价26.23元-27.45元，首次“增持”评级。我们预计公司2013-2015年可实现的EPS分别为0.29元、0.61元和0.79元，分别较去年同比增长了-4.63%、110.09%和29.73%。如第一波2014年上半年实现业绩承诺，则公司可启动控股收购，游戏占公司净利润贡献可达30%以上。我们认为公司享有从传统制造公司向游戏动漫网络公司转型的成长溢价，给予目标价26.23元—27.45元。首次“增持”评级。

　　风险提示：游戏动漫产业链布局低于预期；核心IP获取成本增加。