中国平安：壹钱包望塑造互联网金融3x格局

　　马明哲率领平安互联网金融“五虎将”高调亮相，推出社交金融服务平台“壹钱包”。我们点评如下：

　　互联网金融将成为未来金融业竞争的主战场。无论是基金、银行，还是券商、保险，互联网金融对传统金融的冲击越来越明显，一个注脚是余额宝改写基金业格局。不过，这仅仅是开始。目前，互联网金融的发力点还只是停留在渠道层面，通过战略合作、收购、申请金融牌照来做大资产端将成为下一个发力点。从格局上看，“2+x”，阿里和腾讯依托强大的平台(电商vs社交)构筑起了“双雄”，除此之外，平台效应不显著的网站也在加入战局，如新浪、搜狐等门户网站，如百度等搜索网站、再如东方财富、搜房网、携程网等垂直网站。受压之下，传统金融机构也纷纷通过金融互联网来反击和应对。因此，互联网金融会成为今后金融业的一个重要标签。

　　壹钱包定位社交金融服务平台，与余额宝和理财错位竞争。壹钱包将平安所有业务前端导入一个APP，提供管理财富、管理健康、管理生活等三大核心功能，为现有客户移动化金融服务、增强用户粘性，同时，通过部分社交功能，吸引非金融客户加入并转化。其落脚点在于打造一站式综合理财平台。而余额宝和理财通，定位于全新的互联网理财模式，分别通过电商体系和社交体系进入金融业，凭借强大的互联网入口能力对接货币型基金提供中低端理财需求。因此，壹钱包提供一站式服务、客户从高中端往低端延伸，余额宝和理财通提供以货币基金为主的中低端理财服务，客户由低端向中高端渗透，形成了错位竞争。不过，中长期开，直面竞争不可避免，余额宝后背的阿里和理财通背后的腾讯都在不断丰富金融产品线，产品和客户重叠只是时间问题。

　　壹钱包有望塑造“3+x”的互联网金融格局。1)具备晋级的潜质。从互联网金融的现有实践看，入口能力是成功的基础，支付(消费)和升值是两大核心要件。入口方面，首先内部员工80万、其次已有客户8000万，将较为快速地形成平台效应，未来1-2年内注册用户有望超过2亿人。支付(消费)和升值方面，传统的产品线直接导入，提供多样化的产品和服务，容易形成一站式综合金融市场的闭环。2)壹钱包、余额宝和理财通各有千秋。壹钱包优势之一：背靠中国平安这样一家资本实力雄厚的传统金融巨头打造，信用背书高于纯虚拟化的余额宝和理财通，更容易获得用户信赖；之二：产品线更为丰富，能够打造一站式金融服务的闭环。而余额宝和理财通的优势在于分别占据PC端、移动端最好的入口，平台效应突出，用户体验也经过了考验，同时，正在形成“电商+社交+金融”的闭环。因此综合看，壹钱包有望跻入“3+x”格局。我们认为，观察壹钱包的关键点在于：用户体验是否友好、注册用户是否放量、能否以开放的心态提供第三方产品。

　　坚定看好中国平安，给予“买入”评级。从保险角度看，中国平安保费收入增长最确定，业务结构最优，目前市值仅是寿险的合理估值；从综合金融角度看，各项业务协调与交叉发展，形成线下平台化金融综合超市；从互联网金融角度看，壹钱包有望成为一款颠覆性产品并且后来居上，甚至成为最大的互联网综合理财平台。因此，在极高安全边际上，估值空间有望大幅提升，给予“买入”评级。

　　风险提示：信托业务风险；壹钱包用户体验不如预期；银行业务对估值的抑制。