五、风格与行业：传统行业的估值修复将逐渐结束，新兴行业将进入“最后的疯狂”，资金将进一步向新兴龙头集聚
5.1大盘股所代表的传统行业估值修复将逐渐结束
我们预计在今年下半年传统行业盈利将逐步见底并弱回升——
2015年传统行业盈利改善的动力一：地产产业链的小周期复苏。地产产业链是国内最庞大的一条产业链，也是A股传统行业的核心组成部分，而地产作为这条产业链的最下游，其景气趋势往往最为领先——在2013年下半年，地产盈利便先于A股整体半年出现回落；而最近半年，地产盈利已出现见底回升趋势，而A股整体盈利还在下滑中，我们认为一旦地产的景气回升向其中上游传递，很快也就能够看到A股整体的盈利回升。
2015年传统行业盈利改善的动力二：资源类行业景气的见底回升。今年一季报A股盈利大幅下滑，罪魁祸首就是上游资源类行业——在A股以往的周期中，资源类行业的盈利趋势与A股整体是差不多的。但在本轮周期中，资源类行业盈利增速明显低于A股整体，而其2015年一季报增速只有-75%，这对A股整体的业绩形成了很大的压制。今年以来，除美国外，全球仍处于货币宽松周期的加码阶段，且宽松政策对宏观经济的支撑作用正在慢慢体现，这将对资源类的大宗商品价格形成支撑，我们相信资源类行业盈利经过两年的大幅恶化，有望在今年下半年见底回升，进而也对A股整体的盈利形成支撑。
但根据上文分析，一旦地产和资源类行业的盈利开始见底回升，这也就意味着房价和通胀也会上行，届时可能就会抑制市场对货币政策进一步放松的预期，这反而会压制主板的估值——因此，我们认为传统行业盈利真开始改善的时候，其估值继续上行将反而面临阻力。
5.2传统行业中仅推荐受益于互联网改造的机场板块和相对估值最低的煤炭板块
由于传统行业下半年面临估值回落压力，因此我们仅建议关注受益于互联网改造传统行业的机场板块以及相对估值最低的煤炭板块：
推荐一：机场——机场在满足公共交通需求的基础上，逐渐成为高端客源和贵重货源聚集的交通枢纽，具备强大的资源价值。越来越多互联网巨头开始留意机场背后蕴含的巨大商机，“互联网+”之风已悄然吹来。和其他传统行业相比，机场具有天然的旅客优势(大流量、高端消费、长逗留时间)、商业优势(有一定的垄断特性)和入口优势(面积广、屏幕多)，是互联网改造的绝佳品种。以机场为代表的临空经济是一个国家或者地区经济发展到高级阶段后的产物。机场从运送航空旅客的集结疏散的一元化中心变成集国际中转、娱乐购物、金融投资、休闲会客等多元于一身的航空港，是目前全球大型机场的发展趋势，而“互联网+”就是打破单一机场模式、改造成为多元化临空经济城的必要手段。
推荐二：煤炭——相对主板估值最低的传统行业，机构配置几乎为零。在上文的分析中我们强调，在“存量经济”环境下传统行业的盈利去年是小周期回落，今年下半年可能会出现小周期回升，但等到大部分传统行业开始小周期回升之后，我们反而要担心他们的估值会因为政策放松预期的减弱而出现下降。因此，从投资的角度来看，传统行业投资目前应更重视估值提升的空间而不是盈利的趋势。在传统行业中，煤炭的相对PB最低，机构配置的比例也接近零配，因此下半年其估值应该还有进一步提升的空间。
5.3小盘股所代表的新兴行业将迎来“最后的疯狂”，但要在小盘股中寻找“新蓝筹”——奏响“新龙头狂想曲”！
每一轮牛市中，真正能够“泡沫化”的股票，并不在于其市值大小，而在其所处行业迎合了当时的大时代背景，是大时代下的“成长股”。我们回顾了国内外历史上几次著名的牛市，发现在这些牛市中表现最好、或者说最终实现“泡沫化”的行业都是不一样的，且有的是大盘股，有的是小盘股。但他们都有一个共同的特征——即均是当时那个大时代背景下，最受益于经济转型方向，从而实现持续高成长性的行业。
以科技和互联网为代表的新兴成长行业将可能在本轮牛市中实现真正的“泡沫化”，有望在三季度迎来“最后的疯狂”。在上文中我们提到中国的周期股是2001-2007年的“成长股”，而正好煤炭、有色等周期性行业也是中国05-07年大牛市涨幅最大的行业。而目前既然科技互联网公司已经取代周期股成为新时代背景下的“新成长股”，那么我们有理由相信这些新兴成长的表现也将会贯穿本轮牛市的始终，成为真正能够实现“泡沫化”的板块。
三季度的新兴行业投资主线是“寻找新蓝筹”，即每一个细分领域中去寻找未来可能走出来的龙头公司。我们认为今年三季度可能是新兴成长行业的最高潮阶段，但不一定是以前那样“鸡犬升天”，而是资金会集中配置那些在每个新兴细分领域中可能最终走出来的龙头公司。因此我们挑选出主要新兴行业中的龙头公司供投资者参考，如果非要给这些行业排序，我们认为互联网、软件、医疗服务、环保最值得关注！
