政策利刃刺向债市 五大行债基操盘术

　　　149号文三大政策

　　1、企业债质押回购暂闭谢客：通知自12月8日通知发布之日起，暂时不受理新增企业债券回购资格申请，已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库。前期已经质押入库的企业债如果未达到要求，一旦出库其质押资格也将丧失。

　　2、质押等级再次提升：债项评级为AAA级、主体评级为AA级(含)以上(主体评级为AA级的，其评级展望应当为正面或稳定)的企业债券才具备质押回购资格， 61号文已将主体AA展望负面的个券排除，此次调整更加严厉。

　　3、城投债等待地方债务甄别：对于纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围的企业债券，维持现行回购准入标准；未纳入地方债预算范围、且不符合要求的已入库企业债券，将采取措施，分批分步压缩清理出库。

　　我们的三点认识

　　1、高杠杆压力大，防止卖压踩踏。交易所质押回购融资余额达到了近7000亿元，机构杠杆率盘踞高位，质押额度使用充足，而目前满足质押新规的个券仅有208只，余额仅5248亿元，加杠杆空间被大幅压缩之后，短期内交易所市场卖压增加，交易者需防止年末踩踏。

　　2、城投债分化将加剧。43号文后，城投债政府背书被市场认可，大量的理财产品基金重配，走出一波大牛市，而此次新规实施后不满足条件的城投债个数超过7成，短期内该品种的调整冲动最大。后期区分依赖于地方政府债务区分，未被纳入地方债范围的城投债由于丧失了政府信用背书，将面临信用风险上升以及机构去杠杆的双重压力。

　　3、短期债市流动性压力加大。在股市迈入3000点之后，债券市场进入震荡期，保险资金、理财产品、公募基金等机构面临较大的赎回压力，在企业债踩踏风险比较大的时候，国债、可转债等流动性好的资产面临调整压力加大。