上海机场公布2014年5月经营数据，全月旅客吞吐量413.99万人次，同比增加11.29%，其中国内线同比增加6.61%，国际线同比增长14.15%；实现飞机起降同比增长7.82%，其中国内航线同比增加6.39%，国际航线同比增长7.06%；货邮吞吐量26.34万吨，同比增加8.48%。
点评：
5月份流量增速保持较快增长源于旅游需求较旺盛。5月机场流量增速环比继续提升，我们认为这主要在于小长假期间旅游需求仍十分旺盛，而其中国际线同比14%的增长也说明旅游消费升级在国际线中的体现更加明显。今年行业的典型特征是因私出行(旅游探亲)需求活跃，继续保持高增长，商务需求改善幅度有限。从这点来看，预计7,8月公司流量在航空旺季的带动下仍有望保持较快增长。
国际线流量增长更快有助机场航空收入的反弹。细分来看，上月内外线反弹持续，而其中，国际线旅客吞吐量同比增长又明显高于国内线；飞机起降增速的变化亦是如此。航空出行的结构性分化仍然很明显，对于公司而言，由于国际航班起降费远高于国内线，国际线流量较快增长则更有助于公司航空性收入的反弹。
往后看，预计公司整体流量维持较低增速，但3季度有望增长较快。从短期看，由于每逢节假日旅游需求旺盛，因此，我们预计3季度在假期因素的推动下，机场流量仍有望出现较快的增长，但由于大环境看，经济基本面仍不稳定，淡季中有些需求不足加之今年航空公司宽体机投放比重的增长，因此流量增速预计整体上会维持一个相对较低的增长水平。
未来催化剂仍比较多——可能的资产注入、迪尼斯的建成。目前机场资本开支不大，大型改扩建预计要到2015年后。我们预计目前的资本开支将低于10亿元，短期对EPS影响有限，但后续卫星厅以及地下通道项目预计资本开支巨大，可能对估值形成压制。今明两年看，公司仍有可能在国企改革逐步深入的情况下兑现其整体上市的承诺，今年底到明年还有迪斯尼对流量的进一步提振，因此仍是业绩增长确定性还是比较强，且催化剂较多。
投资建议：我们预计公司2014-15年的EPS分别为1.12元和1.34元。公司6月17日收盘股价对应今年PE约12倍，这没考虑可能的资产注入带来的增厚。我们认为尽管远期资本开支会对公司未来估值产生负面影响，但近一两年看由于业绩增长快且催化剂较多，因此估值安全边际高。维持“买入”评级，目标价16.8元，对应2014年动态PE约为15倍。
风险提示：需求增速，尤其国际线增长不达预期，国际航油价格波动增大，结构性调整带来的经济持续下行，人民币汇率的大幅波动。
