华业地产：变革+成长 首次覆盖给予买入

　　变革先驱，领跑多元扩张。

　　变革是传统行业获得持续增长的绝对动力，公司的3次重大变化对新产业拓展和地产产业链延伸对作出了实践。经历2008年和2011年的楼市下行，公司自2011年以来进行了3次主要变化：

　　1)2011年拓展金矿业务，在新疆设立公司进行金矿资产收购，摆脱地产利润率长周期下行影响。

　　2)2013年延伸地产服务至养老，设立华业康年公司做实物业服务并试水养老产业，挖掘地产产业链的后端价值。

　　3)2014年丰富地产投资方式，设立地产投资基金解决项目投融资/地产外包问题。

　　我们认为，变革是对未来的预期，公司以实际行动证明的变革将得以延续，是在地产行业进入增速放缓时代迎来新增长的最大利器。

　　资源变现，销售迎来爆发增长。

　　北京通州和深圳新项目入市，将使2014年销售额将迎来爆发增长，测算增速达到178%，实现从增速到量的转变。以销售回款口径测算，公司在2009~2011年均处于下行通道，自2012年起重获上升，并呈不断加速趋势，至2014年预计增速达到178%。我们认为，尽管公司在2013年也有较高的增速，但销售规模仍处于偏低水平，而2014年首破百亿大关后，将实现从增速(低基数)到量的转变。

　　变革+成长，首次覆盖给予“买入”评级。

　　变革和成长是公司2014年的主题：1)2014年是公司矿业逐步成熟、养老业务试点起步、地产金融开始运作的一年，为后续优质发展做下铺垫； 2)已有资源变现促进高成长，公司当前利润贡献仍为地产业务，估值13倍左右，与主要地产公司相比，处于偏低状态，拥有安全边际。我们预计公司2014~2016年EPS为0.56/0.83/1.10元，对应PE为8/6/4倍。

　　风险提示：

　　多元扩张进度低于预期；房地产市场深度调整。