顺网科技：炫彩互动 战略拓展手游分发

　　顺网科技与中国文化产业投资基金、中国电信及炫彩互动共同签署《炫彩互动网络科技有限公司增资框架协议书》，公司拟出资2.2亿元向炫彩互动增资，占增资后炫彩互动22%的股权；文化基金拟出资8000万向炫彩互动增资，占增资后炫彩互动8%的股权。

　　点评如下：

　　事件评论：

　　低位增资炫彩互动，战略拓展手游分发。1、炫彩互动是中国电信的游戏运营中心，在两年时间内通过“爱游戏”平台已经汇集了超过1亿注册用户，其中月活跃用户超过3000万人，在手游行业的用户优势显著；2、移动互联网领域是公司当前的重要发力点，炫彩互动游戏平台将与公司的网吧平台进行有效互补，有利于公司在非网吧领域的渠道拓展；3、炫彩互动整体估值在10亿元，对应2013年市销率为2.73倍，大幅低于91助手、豌豆荚的估值水平，相较于其潜在的用户量而言我们判断增资价格相对合理。此次电信引入顺网和文化产业基金，除了经营资金方面的考虑，短期也是国企改革引入民资进行市场化运作的重要举措；4、按照协议，炫彩互动2014年~16年承诺实现业绩为2500、4000和6000万元，对应增厚顺网当年EPS分别为0.02、0.03和0.04元。

　　看好移动互联网业务的继续推进，页游开服数进入行业前三。公司在移动端的布局以“连我无线”为载体，意在通过网吧及非网吧市场的用户优势建设移动端的分发渠道，但市场有质疑公司能否成功大面积推广，我们认为：1、对于专业硬件厂商而言，无线路由器的后台软件持续更新及流量变现渠道的匮乏是其致命不足；2、对于互联网厂商而言，网吧和中小商户等“B端”客户并非其强项，公司多年建立的网吧渠道优势显露无疑。

　　公司的页游联运业务在13年以来持续高速推进，截至5月26日，公司页游开服数已经攀至行业第三(年初第十)，随着运营经验的积累以及高ARPU值用户的沉淀，我们判断页游业务年内收入继续翻番概率较大。

　　盈利预测：公司目前正处于从广告变现模式逐步向游戏运营等多元化流量变现模式战略转型期，逐步打造集游戏资讯、分发、运营等多业态于一身的游戏平台商角色。目前页游联运逐步进入业绩贡献期，我们预计公司2014~2016年EPS为0.47、0.63、0.87元，对应PE分别为47、35、25倍，维持“推荐”评级。