全通教育：转型K12在线教育服务提供商

　　全通教育将全面转型K12在线教育服务提供商。公司将利用其校讯通所覆盖7800所学校、2500万用户以及300万直接付费用户进行高附加值互联网教育服务变现，产品包括全课网(全课通包月)与全课豆豆在线视频客户端(按课时收费)等，预计14年完成1000所学校推广并获得100万活跃用户，15年开始大规模变现，公司将全面转型K12互联网教育服务提供商。

　　全课网、全课豆豆绕道运营商构建K12“教室-家庭”互联网学习闭环生态系统。公司已开始推广云阅卷系统和微课程任务单，学生在全课网和全课豆豆上完成任课老师布置课程任务并与教师进行在线学习辅导，前者使用场景在教室，后者在家庭，学习任务单将锁定在校学生导流全课网、全课豆豆，绕道运营商构建“教室-家庭”互联网学习闭环生态系统，学生刚性需求明显。

　　全课网、全课豆豆远期市场规模300亿元，15、16年业绩将爆发。1)全课网按照校讯通30%转化率以及25%付费转化率将获得30万付费用户，按年ARPU值180元(推广期按照360元一半)与60%分成比例计算15年全课网有望实现0.3亿元收入；2)全课豆豆按照10%课时转化率，平均课时20小时、单价150元计算有望在15年实现近1亿元收入；3)假设远期用户全部转化，全课网、全课豆豆市场规模空间将达300亿元；4)全课网、全课豆豆15、16年有望贡献收入1亿元、7亿元，对应净利润0.3亿、2.1亿元，业绩将爆发增长。

　　公司市值空间有望超百亿，首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司14-16年EPS分别为0.49、0.89、2.76元，对应PE78、43、14倍，PS20、12、4倍；按300亿远期市场容量、10%成熟期市场份额，对应30亿收入，根据海外成熟教育类上市公司可比估值PS4倍，对应市值空间将达到120亿元(当前36亿)，按当前股价存在1-2倍涨幅空间，首次覆盖给予“买入”评级。