天源迪科：从it支撑向大数据 互联网渗透

　　推荐逻辑：运营商侧，公司在运营商BSS领域拥有较强的竞争力，拳头产品计费系统、CRM、BI产品在中国电信和中国联通均有不错的市场份额。2014年，由于上马LTE，会带动上述产品的稳定增长；此外，虚拟运营商牌照的发放会带来支撑系统的增量订单。非运营商侧，公司近两年进行了多次资本运作，收入层面已经逐渐摆脱对电信行业的依赖；通过在政府、广电、金融等行业持续开拓，已经逐步进入收获期，利润增速上也将赶超传统通信业务；未来，我们认为，公司在将电信行业支撑软件的能力复制到其他行业后，可以继续深入挖掘客户需求，向纵深BI、移动信息化产品方面发展。整体来看，公司已经打开多行业发展的空间，我们看好公司在软件方面的能力，未来成长性值得期待。

　　2014年，电信行业业务将继续稳定增长：(1)拳头产品(计费、CRM、BI)受益用户迁移和LTE上马；(2)虚拟运营商牌照发放将为公司带来支撑软件增量订单；(3)运营商支撑系统“集中化”趋势下，公司在计费类产品的竞争力有望在计费融合系统方面取得市场份额；(4)内生+外延进入中国移动或电信/联通的OSS、MSS领域；(5)已经开拓了一定的海外运营商客户，2014年海外经济回暖帮助海外业务回升。我们认为，公司在电信行业的BSS领域属于第一梯队，拳头产品在中国电信和中国联通占有多个省份，未来仍可通过内生和外延两方面维持稳定增长。

　　非电信行业步入快速增长通道：(1)公司通过资本运作和内生发展，已经成功打入广电、政府、金融、大型电商等多个行业的系统支撑领域，从收入层面已经逐渐摆脱对电信运营商的投资依赖性；(2)公司可以凭借在BI、移动信息化等方面的积累，不断挖掘已有客户的需求，增加产品的附加值，提高客户粘性。我们认为，公司未来打开收入和利润成长空间要依靠非电信行业的快速增长，从2013年情况来看，非电信行业表现出的利润增速已经超过电信行业，已经进入盈利加速期。

　　维持“买入”评级：预计公司2014-2016年EPS分别为0.48元、0.60元、0.76元，对应PE分别为23.0倍、18.2倍、14.4倍。公司目前估值较低，维持“买入”评级。

　　风险提升：运营商投资预期；运营商订单结算延迟影响收入确认；子公司众多带来的管理风险。