永辉超市：坚定看好竞争能力和未来空间

　　一季度收入增长22.7%，净利润增长10.8%。

　　公司14年一季度实现营业收入93.39亿元，同比增长22.7%，归母净利润3.06亿元，同比增长10.8%，折合EPS0.19元，实现经营活动现金流量净额8.72亿元。一季度业绩略低于预期，但需考虑到去年同期的较高基数。面对整体较为低迷的零售环境，公司收入增长依然稳健，足以彰显其优异的经营能力和强大竞争优势，净利润增速趋缓主要在于政府补助收入较去年同期减少3000万，Q1营业利润同比增长24.1%，毛利率基本维持稳定，13年下半年新开门店增加较快导致销售费用率提升0.9个百分点，净利率同比略降0.35个百分点至3.28%，公司盈利能力继续保持强劲。公司一季度新开门店1家(上海鲁班路店)且经营情况良好，在上海市场成功开拓，签约门店新增16家至155家，门店储备充足，未来实现较快的外延扩张步伐依然有保证。

　　农改超积极推进，未来将充分受益。

　　随着消费习惯和生活方式的转变，食品安全日趋重视，农贸市场自身存在的诸多问题正制约其进一步发展，农贸市场超市化已成为大势所趋，生鲜超市有望实现对农贸市场的逐步替代。公司独特的生鲜模式造就其核心竞争力，公司积极推进农改超模式示范效应明显，未来受益将更加明显。

　　积极探索并购合作空间，构建产业链布局。

　　公司一季度继续增持中百集团，目前持股比例已达15%并且不排除继续增持可能性，考虑到中百集团在湖北市场的地位以及股权较为分散，公司进可攻退可收，未来合作或者整合的潜在空间很大，并购扩张也有望成为公司发展的第三条路径。同时公司也在积极构建产业链布局，对上游供应商的影响力也在持续增强。

　　风险提示：

　　消费环境持续低迷；门店扩张不达预期，费用增长过快；门店培育期过长。

　　维持“推荐”评级。

　　公司是行业内稀缺的具备强大竞争优势和整合能力的企业，公司未来将充分受益于农改超，凭借强大的生鲜优势门店扩张有望进入爆发期，同时公司前期大规模门店布局也将进入收获阶段，部分区域盈利逐步改善，并购投资有望进一步开拓发展空间。除权后维持14~16年EPS0.29/0.38/0.48元的预测，维持“推荐”评级。