长城汽车：H8再推迟 冲击高端之路不平坦

　　由于H8再度推迟上市，我们下调H8全年销售预期至1万辆，维持明后年5万辆和7万辆的规模不变，对应下调2014年EPS至3.51元，维持2015年、2016年EPS分别为4.51元和5.50元，对应当前股价PE分别为9倍、7倍和6倍。考虑到H8再度上市时间未定，处于谨慎考虑，我们下调公司评级至“推荐”，积极密切关注H8的整改进展。

　　投资要点：

　　再度推迟：公司发布公告，新车H8在高速工况下，传统系统存在敲击音，影响整车品质，达不到商品车的交付条件，公司决定对哈弗H8继续整改，达不到高端品位决不上市。此次推迟是2014年第二次推迟上市，公告没有明确整改时间，预计整改期或将超过3个月。

　　短期影响消费信心：H8搭载德国采埃孚的6速手自一体变速器，该机型已广泛应用于宝马、奔驰等豪华车型，产品成熟度较高。H8在高速工况下传统系统存在异响，显示2.0T发动机与6AT变速器的匹配存在问题，未来仍需进一步整改。作为公司的战略新车，H8再度推迟上市，彰显公司精益求精的风格，虽然短期对消费信心有负面影响，但长期利于公司品牌形象和产品力的提升。

　　冲击高端之路不平坦：凭借哈弗H6和M4的出色表现，公司已成为国内SUV细分市场龙头。为了实现品牌提升和长远发展，公司推出新车H8，正式向中高端SUV领域发起冲击。H8上市历程颇为坎坷，2013年11月登场至今已两度推迟上市，显示公司在研发和技术管理环节存在缺陷。同时，高端核心部件仍掌控在外资品牌手中，显示国内零部件体系发展严重滞后，难以为自主品牌提供有力支撑。我们认为H8问题具有一定普遍性，自主品牌冲击高端的道路依然艰难。

　　14年增速将进一步放缓：公司4月实现整车销售5.9万辆，同比下滑11.2%，单月下滑幅度创新高，主要是轿车和皮卡下滑所致。三大品类仅SUV同比增长19.5%，得益于H6的强势表现，而轿车和皮卡分别下滑9.4%和59.1%。公司今年销售增长主要依赖于H6的继续放量和新车H2,预计整体销售增速将下降至18%。

　　风险提示：新车推广不达预期；SUV行业景气度下滑。