蓝色光标：战略扩张 抢夺数字营销制高点

　　投资建议：目标价73元，维持“增持”评级。考虑到博杰广告的完全并表以及公司内生增长，我们上调2014-2016年EPS至1.58元(原1.41)、2.09(原1.66)元和2.71元。参考行业可比公司估值，给予2014年EPS1.58元46倍PE估值，上调目标价至73元，维持“增持”评级。

　　与众不同的认识：市场认为随着公司规模的增长，并购带来的边际效应递减；而我们预计随着创业板再融资的放开，公司有望进行更大规模的外延式扩张。①营销传播公司的成长受制于人力资源的天花板，往往通过不断并购进行产业链布局，进而形成营销传播集团；②2014年1季度公司资产负债率为47.34%，已初步满足证监会征求意见稿中创业板公司再融资条件；③公司2013年定增已基本消化完毕，收购博杰广告整合效果较好，随着再融资放开，2014年有望启动新一轮外延扩张步伐。

　　加大技术投入，抢夺数字营销制高点。①技术和盈利模式将是传统营销传播公司未来突破的两个方向：一是通过技术和数据将传统的个性化服务进行产品化和半产品化；二是介入客户销售环节，分享销售利润；②数字化和国际化将是公司未来布局的重点方向，预计2014年公司将加强在大数据、移动互联网、电子商务和视频的布局力度。

　　催化剂：创业板再融资放开，在数字营销领域取得突破。

　　核心风险：业绩对赌陆续结束，团队人员流失风险；经济增速放缓预期带来的缩减营销费用风险；公司并购带来的企业文化融合风险。