天士力：未来不断突破资本预设的天花板

　　复方丹参滴丸的工业收入占比由2001年的85%降至2013年的46%；未来将围绕丹滴、养血清脑、水林佳、蒂清4个产品打造第一品牌。公司正在积极推进中医药产品国际临床研究和注册，复方丹参滴丸FDA III期临床试验项目稳步进行。

　　评论：

　　未来仍将不断突破资本市场预设的“天花板”：天士力搭建起了行业内最稳固的金字塔型产品线，除上述提到的第一品牌，在二线品种中，益气复脉、丹参多酚酸、尿激酶原都是具备单品20亿元潜力的大品种，益气复脉、丹参多酚酸很有希望进入新版医保，将迎来销售井喷，尿激酶原是十一五期间获批的唯一一个治疗用生物制品一类新药，有望受益于溶栓治疗在心梗急救中的扩大使用；10个过亿品种都在为公司成长增添动力。公司既有一流研发能力，又对并购高度开放，未来将以产融结合实现内生性增长与外延式并购双线发展。

　　中药国际化遥遥领先：目前在美国、加拿大、白俄罗斯、乌克兰、台湾等9个国家和地区上百家临床中心开展临床工作。我们预计试验有望于今年年底完成，未来通过FDA审批的概率极高，意义非凡，标志着正规医疗系统正式接纳中药的安全性和有效性。水林佳和穿心莲内酯滴丸已完成FDA-IND的递交工作，穿心莲内酯滴丸和芪参益气滴丸获得了加拿大植物药批件。公司先后承担了国家“九五”、“十五”、“十一五”、“十二五”、863、973、国家重大新药创制研究与开发等重点科研项目80多项，发挥了国际化制高点的辐射作用。

　　估值建议：

　　我们维持2014-15年EPS预期1.40元和1.80元，同比增长为31%和29%，对应P/E分别为29和22倍。天士力拥有最具统治力的中药产品线，FDA认证强化国内学术推广且可能打开国际市场，未来并购会成为常态，有望成为医药板块未来十年的标杆企业和第一家市值过千亿的公司。近期股价大幅调整后，已具备较高的安全边际，建议加大配臵，维持“推荐”评级，目标价80元。

　　风险：

　　销售低于预期；药品降价；中药注射剂不良反应；中药材价格大幅上涨；新药审批不确定。