东方精工：全产业链布局打开成长空间

　　中高端瓦楞纸箱印刷设备行业稳健增长。

　　瓦楞纸箱印刷设备主要应用于饮料、食品、家电、电子产品、医药产品、轻工产品等的外包装制作，受益于下游消费行业的稳定发展，瓦楞纸箱印刷机景气度显著优于印刷机械行业。我国瓦楞纸印刷设备中高端产品占比仅为30%，发达国家这一比例达80%以上，伴随瓦楞纸箱行业集中度逐步提升，优势企业对高自动化、高生产效率的中高端设备需求加大，预计未来几年中高端瓦楞纸箱印刷设备行业有望实现年均20%以上的增长。

　　全产业链布局基本成型，打开成长空间。

　　公司是国内大型瓦楞纸箱多色印刷成套设备龙头，传统主业为瓦楞纸箱印刷开槽模切设备，公司通过与意大利EDF合作研发生产“全自动联动线”，实现了向印前和印后设备的拓展；通过外延扩展，收购全球第二大瓦楞纸生产线企业意大利佛斯伯60%股权，进军上游瓦楞纸生产设备领域；此外，公司开始部署下游自动化物流系统领域，逐步完成瓦楞纸全产业链战略布局。通过全产业链布局，公司市场可拓展至4-5倍。

　　首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

　　公司已经完成与佛斯伯的股权交割，全产业链布局基本成型，中长期空间已经打开。目前公司订单正常，仅考虑公司内生增长，预计公司14-16年EPS分别为0.39、0.47和0.56元，对应PE为39x、33x和27x；考虑佛斯伯并表后，对应2014-2016年EPS分别为0.54、0.63和0.72元，对应PE为28x、24x和21x，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

　　催化剂：

　　获得“全自动联动线”大订单；定期报告亮丽。

　　风险提示：

　　下游行业需求风险。