苏泊尔：背靠SEB 打开成长空间

　　公司是国内领先的炊具及小家电制造商，凭借产品升级和渠道下沉，公司业绩可实现稳步增长，未来随着与大股东SEB合作的进一步深化，公司的产品品类有望延伸到厨房以外，进一步提升增长空间。我们预计公司2014~2016年每股收益分别为1.08元、1.33元、1.62元，对应前日收盘价PE分别为13倍、11倍、9倍，结合相对估值和绝对估值的结果，我们认为公司合理价格区间为17.7元-19.3元，维持“推荐”评级。

　　投资要点：

　　公司是国内领先的炊具及小家电制造商。公司是中国最大、全球第二的炊具研发制造商，中国厨房小家电领先品牌。公司的压力锅、炒锅、煎锅、蒸锅连续多年国内市场占有率第一，电饭煲、电压力锅、电磁炉、电水壶市场占有率也跃居行业第二。

　　行业增长平稳，竞争格局稳定。炊具和小家电行业在国内市场已经进入相对成熟的阶段，市场规模保持了平稳的态势，两个行业的竞争格局都是良性的，行业的集中度较高，龙头企业的优势很明显，因此，龙头企业目前的战略已经从价格竞争转向价值竞争，通过产品附加值的提升来获取更高的市场份额和利润水平。

　　大股东SEB实力强劲。SEB集团是全球最大的小家电企业，拥有超过150多年历史，拥有40多个品类、26个品牌，在150个国家开展业务，SEB集团凭借强大的产品优势和全球化发展战略，成为了全球最有实力的小家电企业，旗下产品压力锅、煎锅、榨汁机、电水壶、电炸锅等十大品类市场份额全球第一。

　　苏泊尔是SEB全球化战略的重要一环。苏泊尔目前是SEB在中国市场的核心品牌，也是SEB全球制造的中心。SEB入驻苏泊尔后，在制造、技术、品牌方面都做了整合，我们预期SEB下一步要做的是给苏泊尔转移新的品类，帮助苏泊尔走出厨房，进一步做大规模，2014年可能是苏泊尔走出厨房的元年。从SEB的产品品类看，未来可以转移给苏泊尔的产品主要包括衣物护理、家居护理、个人护理等产品，市场空间是值得期待的。对苏泊尔而言，品类的延伸一方面可以扩大苏泊尔在中国市场的销售规模，另一方面，也可以提升对SEB代工订单的规模，打开公司的成长空间。

　　风险提示：系统性风险。