厦门国贸：将受益自贸区发展 估值待提升

　　公司业绩保持增长，三大业务齐进。2013年公司实现营业收入490.68亿元，较上年增长17.29%；实现归属母公司所有者的净利润9.42亿元，较上年增长143.80%，加权平均净资产收益率18.38%。全年公司实现流通整合业务营业收入426.72亿元，同比增长12.18%，其中进出口总额24.34亿美元，同比增长9.31%，内贸总额276.01亿元，同比增长14.88%。房地产业务签约销售总面积48.66万平方米，签约销售金额62.67亿元，账面确认销售面积45.05万平方米，账面确认销售金额59.09亿元。产业群业务影响力加大，优化国贸期货营销模式，综合竞争力得到提升。公司金海峡担保、金宝闰担保及金海峡典当三家全资子公司持续开发新业务，支持中小微企业的发展，得到了社会的业务得到认可。国贸投资公司努力拓宽投资渠道，在投资项目的选择和运作上取得一定的成果。另外公司与厦门港务、象屿股份等多家上市公司合资设立的"厦门集装箱码头集团有限公司"已完成工商登记手续并正式成立运营。

　　业务升级与产品提升，发展空间大。公司坚持流通整合业务的转型升级，持续优化传统优势品种的经营模式。目前铁矿石等业务市场份额稳步扩大，钢铁业务实现多点盈利，汽车业务优化经销品牌、推动规模化经营来挖掘增值业务的盈利空间。公司其它业务市场地位也在不断增强，金属硅、镁出口量稳居全国行业前茅，持续保持业内领先地位。木材贸易等业务的经营业绩稳步提高。海外市场业务拓展有成效，美国ITG VOMA公司的轮胎供应链一体化运营模式逐步成熟，公司在台湾、新加坡新设子公司，逐步完善海外业务平台的布局。在房地产业务上，公司全面提升各开发项目的经营质量，加快房产销售与资金回笼速度，坚持深耕本省、拓展异地的战略方向。2013年公司在龙岩、漳州、南昌等地成功竞得103万平方米建筑面积的优质地块，目前公司在建和储备项目的总建筑面积达到321.39万平方米。

　　公司优势明显，将受益区域的发展。公司三大业务优势明显，公司供应链管理已有30余年的行业经验，主要业务品种有特色，核心产品具有领先的市场地位。公司业务已布局国内主要经济区域及重要海外市场，公司在上海、广州、天津、成都、香港、台湾、美国、印度尼西亚、新加坡等地设有区域公司或办事处。房地产是厦门第一家拥有自我品牌的房地产公司，目前在厦门、芜湖、合肥、南昌等地区开发了一系列以"国贸"冠名的房地产精品项目，高品质产品具备较强的区域竞争力。公司金融服务业务丰富，并已逐渐上升为公司的核心业务之一，未来将成为公司新的利润增长点。

　　结论：公司业绩保持增长，流通整合业务、房地产、产业群三大业务齐进，2013年公司实现营业收入490.68亿元，较上年增长17.29%；实现归属母公司所有者的净利润9.42亿元，较上年增长143.80%。业务升级与产品提升，发展空间大。公司坚持流通整合业务的转型升级，房地产业务加快销售和深耕异地拓展并举，金融服务业务已逐渐上升为公司的核心业务之一。公司三大业务优势明显，将受益区域的发展，尤其随着自贸区的建立，公司三大业务具备很大的战略性发展机会，公司的估值有待提升。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为611.93亿元、735.87亿元和890.41亿元，每股收益分别为0.66元、0.75元和0.96元，对应PE分别为8.45、7.41和5.75，维持公司“推荐”评级。